春節(jié)以來，CBOT大豆主力在臨近1540美分/蒲式耳壓力位居高不下，帶動(dòng)豆菜粕價(jià)差維持高位。目前豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差逾1100元/噸，而豆菜粕期貨主力價(jià)差也維持在700元/噸水平。通過分析兩者油料成本端表現(xiàn)差異以及未來季節(jié)性需求變化，本文認(rèn)為豆菜粕價(jià)差具備一定的收斂基礎(chǔ)。投資者或可關(guān)注豆菜粕價(jià)差逢高布空機(jī)會(huì)。
國(guó)際菜籽相較大豆明顯低估
由于目前國(guó)內(nèi)主流油料供應(yīng)仍主要依賴進(jìn)口，因此國(guó)際大豆與國(guó)際菜籽的價(jià)格在很大程度上決定了國(guó)內(nèi)豆菜粕的成本。我們收集整理了美國(guó)農(nóng)業(yè)部、巴西馬托格羅索農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所、加拿大農(nóng)業(yè)部以及曼尼托巴省農(nóng)業(yè)部的油料單產(chǎn)與單位面積種植成本，通過對(duì)比大豆與油菜籽分別相對(duì)其種植成本的溢價(jià)率走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，自2022年7月第一波宏觀衰退預(yù)期沖擊以來，兩者溢價(jià)率表現(xiàn)背離的情況十分明顯。CBOT大豆主力相較其種植成本的溢價(jià)從15%逐步攀升至35%;而ICE油菜籽主力的溢價(jià)仍維持在10%低位止步不前。兩者背離程度不斷拉大。
另一方面，通過對(duì)國(guó)際菜籽的長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)分析可以發(fā)現(xiàn)，加拿大油菜籽主產(chǎn)區(qū)曼尼托巴省的油菜籽種植成本對(duì)ICE油菜籽價(jià)格的支撐長(zhǎng)期有效。
我們認(rèn)為這樣的有效支撐成主要由于加拿大作為發(fā)達(dá)農(nóng)業(yè)大國(guó)，通過高度機(jī)械化與先進(jìn)轉(zhuǎn)基因技術(shù)等優(yōu)勢(shì)手段早已形成油菜籽種植、出口貿(mào)易的寡頭壟斷地位。強(qiáng)大的議價(jià)能力賦予其較為穩(wěn)定的種植收益。除了中加關(guān)系緊張時(shí)段，加拿大也是我國(guó)進(jìn)口菜籽最主要的來源國(guó)。根據(jù)海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)，2022年11月、12月我國(guó)進(jìn)口菜籽量分別為47.7萬噸與54.5萬噸。其中來自加拿大的油菜籽占比分別為93.5%和91.7%。
從目前ICE油菜籽主力運(yùn)行區(qū)間來看，下沿已較為靠近2022年加拿大油菜籽種植成本，732加元/噸水平。前期的產(chǎn)量恢復(fù)邏輯消化得較為徹底，未來進(jìn)一步大幅下跌空間不大。在當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)的背景下，如果出現(xiàn)宏觀需求萎縮導(dǎo)致的國(guó)際油料消費(fèi)走弱，則國(guó)際大豆的高溢價(jià)將賦予其更大的向下彈性，而國(guó)際菜籽將得益于安全邊際的支撐相對(duì)抗跌。
菜粕高性價(jià)比支撐旺季需求
季節(jié)性方面，春季氣溫的逐步回暖將帶動(dòng)水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季來臨。根據(jù)中央氣象臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，未來一周全國(guó)氣溫將由南向北迎來明顯回升，福建及兩廣最低氣溫將顯著提升至16℃，省內(nèi)部分區(qū)域最高氣溫可達(dá)24℃；貴州、湖南和江西的大部分區(qū)域也將受到暖空氣影響，有所升溫。菜粕的水產(chǎn)投料需求或得到提振。
從單位蛋白性價(jià)比方面，菜粕在飼料原料中同樣具有明顯優(yōu)勢(shì)。2022年加拿大菜籽壓榨菜粕的蛋白含量較高，接近40%，較往年增加4%左右。冬季的季節(jié)性淡季疊加進(jìn)口菜籽不斷到港的因素持續(xù)限制菜粕價(jià)格。目前相對(duì)于豆粕而言，菜粕單位蛋白的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)已十分明顯。菜粕在禽類飼料的添加占比也已出現(xiàn)一定程度的提升。隨著菜粕消費(fèi)主力，淡水養(yǎng)殖方面需求的不斷回歸，預(yù)計(jì)菜粕消費(fèi)將不乏亮點(diǎn)。
豆粕方面，由于節(jié)前養(yǎng)殖戶的集中出欄以及二次育肥的清出，2-4月通常是豆粕需求年內(nèi)淡季。兩者在需求端的差異也可以從歷年豆菜粕價(jià)差在2-4月期間經(jīng)常性走弱得到一定的側(cè)面印證。預(yù)計(jì)2023年這樣的季節(jié)性特征仍將存在。
南美天氣擾動(dòng)逐步兌現(xiàn)
南美大豆產(chǎn)區(qū)目前遇到的天氣問題在于兩個(gè)方面，一是阿根廷大量產(chǎn)區(qū)土壤依舊受到干旱影響，威脅大豆產(chǎn)量；二是巴西中部與東部部分區(qū)域的收獲工作由于大雨天氣而被推遲，收割進(jìn)度落后于五年平均水平。
對(duì)于阿根廷方面，最近一周的小幅降雨改善難以對(duì)整體產(chǎn)量挽回太多，且未來一段時(shí)間阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)又將回歸干燥天氣的掌控之下。根據(jù)阿根廷農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)辦公室提供的信息來看，2022種植年的干旱情況比2021年更嚴(yán)重一些。
USDA2月供需報(bào)告對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估也從4550萬噸大幅下調(diào)至4100萬噸，該值與阿根廷兩大谷物交易所的預(yù)估逐步靠近。根據(jù)阿根廷羅薩里奧谷物交易所月度報(bào)告顯示，干旱導(dǎo)致的大豆收獲面積損失或達(dá)100萬公頃。將阿根廷農(nóng)業(yè)部1月份給出的收獲面積預(yù)估做出相應(yīng)調(diào)減，并與上年度收獲面積對(duì)比，再考慮今年可能更低的單產(chǎn)，預(yù)計(jì)22/23年度阿根廷大豆產(chǎn)量在4000萬噸左右，與USDA最新估計(jì)較為接近，產(chǎn)量進(jìn)一步下調(diào)空間可能有限。
巴西方面，雖然收獲過程面臨階段性的阻礙，但無論是Conab亦或USDA對(duì)22/23年度巴西大豆產(chǎn)量的預(yù)估都保持在1.53億噸水平。南美大豆總體產(chǎn)量相比上個(gè)災(zāi)年大幅恢復(fù)的局面難以改變，預(yù)計(jì)環(huán)比上年恢復(fù)2500萬噸左右。
*本文轉(zhuǎn)載自網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系刪除，電話：0371-63357633*
