1.黃羽雞景氣增長(zhǎng)，生豬業(yè)績(jī)顯著改善
公司是全國(guó)第二大黃羽雞養(yǎng)殖企業(yè)，隨著公司黃羽雞業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升以及生豬業(yè)務(wù)的顯著改善，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)影響力持續(xù)提升。
黃羽雞價(jià)格有望景氣回暖。
供給端：黃羽肉雞行業(yè)在 2020 年-2022 年上半年處于低迷狀態(tài)，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化。2022 年下半年以來(lái)在產(chǎn)和后備父母代存欄量持續(xù)降低，我們預(yù)計(jì) 2023 年黃羽雞供給端將偏緊。
需求端：下游消費(fèi)場(chǎng)景陸續(xù)恢復(fù)，2023 年黃羽雞價(jià)格有望迎來(lái)景氣回暖。
公司黃羽雞穩(wěn)定增長(zhǎng)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，積極布局全產(chǎn)業(yè)鏈一體化：
（1）銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)：近年來(lái)公司黃羽雞出欄量穩(wěn)步提升，2022 年公司黃羽雞出欄量 4.07 億羽，同比增長(zhǎng) 5.9%。2015 年-2022 年出欄量年均復(fù)合增速約 11%。公司目前市占率約 10%，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)未來(lái)公司黃羽雞出欄量保持 10% 左右增速。
（2）成本優(yōu)勢(shì)明顯：公司通過(guò)加強(qiáng)在育種、動(dòng)物健康、飼料配方和飼養(yǎng)環(huán)境控制等方面的技術(shù)進(jìn)步和人員效率的提升來(lái)消化原材料上漲的壓力。預(yù)計(jì) 2023 年完全成本有望降至 14 元/公斤以內(nèi)。
公司黃羽雞板塊毛利率高于同行業(yè)其他企業(yè)。主要由于子公司布局臨近糧食產(chǎn)區(qū)，飼料原料成本較低。此外，公司實(shí)行“本部集中采購(gòu)，區(qū)域采購(gòu)中心輔助”的采購(gòu)模式，有效降低采購(gòu)成本。
（3）異地?cái)U(kuò)張加速：公司黃羽雞板塊立足于華東地區(qū)，加速向華南、西南和華中等地區(qū)進(jìn)行異地?cái)U(kuò)張，進(jìn)一步戰(zhàn)略布局全國(guó)市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率和競(jìng)爭(zhēng)力。
（4）積極布局全產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司計(jì)劃至 2025 年形成占總出欄量 50%左右的鮮禽加工能力。公司通過(guò)擴(kuò)大自有屠宰加工產(chǎn)能及提升冰鮮雞品牌知名度，同時(shí) 積極研發(fā)黃羽雞預(yù)制菜品，推動(dòng)黃羽雞板塊向屠宰加工、生鮮上市模式轉(zhuǎn)型。
生豬養(yǎng)殖成本顯著下降，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?021 年公司大力進(jìn)行了低效母豬的更換，目前母豬生產(chǎn)性能和商品豬生產(chǎn)成績(jī)已經(jīng)明顯提升，出欄量恢復(fù)，生產(chǎn)成本持續(xù)下降。2022 年公司銷(xiāo)售商品豬 56.44 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng) 37%。
根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì) 2023 年商品豬出欄量為 80-90 萬(wàn)頭，到 2025 年將形成 300 萬(wàn)頭商品豬出欄產(chǎn)能。
2.公司基本情況
2.1.黃羽雞龍頭企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定
江蘇立華牧業(yè)股份有限公司成立于 1997 年 6 月，是全國(guó)第二大黃羽雞養(yǎng)殖企業(yè)。公司創(chuàng)立開(kāi)始從事黃羽雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，2011 年開(kāi)始進(jìn)行生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。2019 年 2 月 18 日，公司正式在深交所掛牌上市。是江蘇省首家上市的畜禽養(yǎng)殖企業(yè)、常州市首家上市的農(nóng)業(yè)企業(yè)。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司實(shí)際控制人為程立力、沈靜夫妻，截至 2021 年年末，二人直接和間接持有公司 66.72%股份，持股比例集中。
董事長(zhǎng)程立力先生深耕行業(yè)多年，是華南農(nóng)業(yè)大學(xué)動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)專(zhuān)業(yè)碩士，曾供職于江蘇省家禽科學(xué)研究所。1997 年，創(chuàng)立武進(jìn)市立華畜禽有限公司（立華股份前身）。
2.2.營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)受周期波動(dòng)影響
黃羽雞業(yè)務(wù)為主要的業(yè)績(jī)來(lái)源。公司主要業(yè)務(wù)有黃羽雞、生豬、鵝等。近年來(lái)，黃羽雞業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司 85%以上的營(yíng)收，2021 年黃羽雞業(yè)務(wù)占營(yíng)收 89.79%、生豬業(yè)務(wù)占 9.16%、鵝占 0.9%。
公司立足于華東，近 10 年?duì)I收穩(wěn)步增長(zhǎng)。
公司營(yíng)業(yè)收入從 2013 年的 30.44 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 111.32 億元，CAGR17.6%。2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 101.22 億元，同比增長(zhǎng) 26.91%。公司立足于華東地區(qū)，2021 年華東地區(qū)收入占比為 70%。預(yù)計(jì)隨著公司向華南、西南等地區(qū)擴(kuò)張，華東地區(qū)占比將逐步下降，公司有望成為全國(guó)化黃羽雞龍頭。
利潤(rùn)受周期波動(dòng)影響。公司利潤(rùn)受周期變化影響，波動(dòng)較大。2021 年受生豬業(yè)務(wù)等因素的拖累，公司利潤(rùn)下滑。
根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司 2022 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.5 億元-9.2 億元，同比扭虧。2022 年 5 月開(kāi)始，黃羽雞價(jià)格快速上行，行業(yè)復(fù)蘇回暖，公司 2022 年業(yè)績(jī)大幅改善。隨著公司在各環(huán)節(jié)提效降本，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)健發(fā)展。
2.3.實(shí)控人全額認(rèn)購(gòu)定增，股權(quán)激勵(lì)彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心實(shí)控人全額認(rèn)購(gòu)定增彰顯信心。2022 年 8 月，公司完成定增，募集資金 12.7 億元，發(fā)行價(jià)格為 22.71 元/股，由控股股東程立力先生以現(xiàn)金方式全額認(rèn)購(gòu)。
除補(bǔ)充流動(dòng)資金、總部基地項(xiàng)目外，此次定增的募投項(xiàng)目主要為屠宰類(lèi)項(xiàng)目及養(yǎng)雞類(lèi)項(xiàng)目，總投資額達(dá) 27.14 億元。
實(shí)控人對(duì)企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展充滿信心。股權(quán)激勵(lì)助力長(zhǎng)期發(fā)展。
2022 年 7 月，公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。激勵(lì)對(duì)象共計(jì) 505 人，包括公司董事和高級(jí)管理人員、公司其他管理和技術(shù)人員、公司技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干。其中，公司董事和高級(jí)管理人員占授予限制性股票的 3.32%、其他管理/技術(shù)人員及技術(shù)/業(yè)務(wù)骨干占 82.98%。此次股權(quán)激勵(lì)將核心團(tuán)隊(duì)利益綁定，有利于激發(fā)核心團(tuán)隊(duì)的積極性，也體現(xiàn)了公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
3.行業(yè)產(chǎn)能低位，黃羽雞有望回暖
3.1.產(chǎn)能：父母代產(chǎn)能降至低位
黃羽雞種源自主培育，父母代存欄影響供給。黃羽雞為我國(guó)自主培育的品種，行業(yè)集中度較高，比白羽雞的繁育周期更長(zhǎng)、料肉比更高、肉質(zhì)更好、價(jià)格更高。
黃羽肉雞按品類(lèi)可分為快速雞、中速雞和慢速雞?？焖匐u生長(zhǎng)周期 40-60 天、中速雞 60-100 天、慢速雞 100 天以上。與白羽雞不同，黃羽雞種源非常充足，但父母代存欄受上游的影響并不大。
父母代種雞的存欄受下游商品代效益的影響進(jìn)行產(chǎn)能調(diào)整，形成父母代雞苗至商品代毛雞的產(chǎn)業(yè)鏈。父母代種雞的存欄直接影響未來(lái)商品代雞苗和毛雞價(jià)格，而當(dāng)下商品代雞苗和毛雞價(jià)格也影響父母代雞苗的補(bǔ)欄。
黃羽雞產(chǎn)能處于低位，2023 年供給偏緊。
黃羽肉雞行業(yè)在 2020 年-2022 年上半年處于低迷狀態(tài)，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化，目前父母代存欄量處于近 3 年低位。
根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)的樣本數(shù)據(jù)，截至 2022 年 12 月末，在產(chǎn)父母代存欄 1344 萬(wàn)套，同比 2020 年下降 9.4%。
父母代總存欄 2238 萬(wàn)套，同比 2020 年下降 8.7%。從黃羽雞傳導(dǎo)周期來(lái)看，從后備父母代雞到商品代毛雞約 40 周，從在產(chǎn)父母代雞至商品代毛雞約 15 周，隨著 2022 年下半年以來(lái)在產(chǎn)和后備父母代存欄量的持續(xù)降低，我們預(yù)計(jì) 2023 年黃羽雞供給端將偏緊。
商品代雞苗量?jī)r(jià)均處于歷史較低水平。從商品代雞苗銷(xiāo)量來(lái)看，黃羽雞行業(yè)產(chǎn)能去化較為顯著。根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)的樣本數(shù)據(jù)，截至 2022 年 12 月末商品代雛雞銷(xiāo)量 3042 萬(wàn)頭，降至 2018 年以來(lái)的較低水平，同比下降 5.8%，較 2019 年高點(diǎn)下降 29%。截至 2022 年 12 月末，黃羽雞商品代雞苗價(jià)格為 1.88 元/只，同比下降 0.81%，較 2019 年高點(diǎn)下降 65%。
雞苗價(jià)格也處于低位，主要受到養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性不高以及行業(yè)盈利水平較低的影響。我們 預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)端的回暖，黃羽雞毛雞價(jià)格將回到正常水平，雞苗價(jià)格也將逐步回升。
3.2.消費(fèi)：冰鮮是趨勢(shì)，消費(fèi)場(chǎng)景陸續(xù)恢復(fù)
餐館及家庭消費(fèi)為主，受豬價(jià)波動(dòng)影響。黃羽雞與生豬的下游消費(fèi)存在相似性，餐館、團(tuán)膳及家庭消費(fèi)。
黃羽雞價(jià)格和生豬價(jià)格的相關(guān)性不高，我們將 2014 年以來(lái)中速雞價(jià)格與生豬價(jià)格做擬合，2014 年以來(lái)相關(guān)系數(shù)為-0.035。
但受到消費(fèi)提振，豬價(jià)快速上行時(shí)往往會(huì)帶動(dòng)黃羽雞價(jià)格的上漲。隨著行業(yè)產(chǎn)能去化，預(yù)計(jì) 2023 年黃羽雞商品代出欄量將繼續(xù)維持低位，在消費(fèi)需求回暖的情況下，我們預(yù)計(jì) 2023 年黃羽雞價(jià)格將回暖。
禁“活”力度加大，冰鮮上市拓寬交易渠道。我國(guó)黃羽肉雞消費(fèi)主要集中在南方地區(qū)，近年來(lái)也在逐步呈現(xiàn)由南到北的發(fā)展趨勢(shì)，北方市場(chǎng)對(duì)黃羽雞的需求日益增加。目前主要的銷(xiāo)售模式主要是熱鮮，占比約 60%。
自 2013 年 H7N9 禽流感事件以來(lái)，活禽銷(xiāo)售模式逐漸被禁。黃羽雞冰鮮加工將成為行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向。
香港從 1998 年開(kāi)始逐步引導(dǎo)居民食用冰鮮雞，目前香港地區(qū)的冰鮮雞消費(fèi)占比已達(dá) 90%以上。冰鮮上市也有利于拓展銷(xiāo)售半徑和銷(xiāo)售渠道，由原先的農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)銷(xiāo)售轉(zhuǎn)向商超、生鮮電商等進(jìn)行。隨著我國(guó)冷鏈運(yùn)輸能力的增強(qiáng)，冰鮮消費(fèi)占比將逐步提升，冰鮮雞市場(chǎng)的規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。
需求彈性大，消費(fèi)場(chǎng)景陸續(xù)恢復(fù)。
黃羽雞屬于禽肉中的高品質(zhì)產(chǎn)品，消費(fèi)需求彈性大。2022 年四季度，疫情嚴(yán)重影響了人們的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力，黃羽肉雞供給在疫情下有所過(guò)剩，導(dǎo)致價(jià)格快速下跌。2023 年以后，隨著疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，學(xué)校、餐飲、零售等回暖，下游消費(fèi)場(chǎng)景將陸續(xù)恢復(fù)。預(yù)計(jì) 2023 年黃羽雞價(jià)格將逐步回暖。
消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化拉動(dòng)黃羽雞消費(fèi)需求增長(zhǎng)。與其他成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)人均雞肉消費(fèi)量較低。從肉類(lèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，豬肉約占 50%，禽肉約占 30%。根據(jù) OECD，2020 年，美國(guó)人均禽肉消費(fèi)量超過(guò) 50kg，我國(guó)為 13.8kg。
據(jù) FAO 數(shù)據(jù)，中國(guó)大陸地區(qū)人均雞肉消費(fèi)量也遠(yuǎn) 低于中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的 33 千克和日本的 18 千克，人均雞肉消費(fèi)量長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間大。
雞肉具有低脂肪、低膽固醇、高蛋白的營(yíng)養(yǎng)特征，滿足居民對(duì)健康飲食的需求。同時(shí)，消費(fèi)人群年輕化以及連鎖餐飲的快速擴(kuò)張也推動(dòng)雞肉需求的增長(zhǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及居民消費(fèi)習(xí)慣的改變，預(yù)計(jì)禽肉消費(fèi)市場(chǎng)將不斷擴(kuò)容。
3.3.價(jià)格：2023 年黃羽雞價(jià)格有望景氣回暖
供給端：根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)的樣本數(shù)據(jù)，截至 2022 年 12 月末，在產(chǎn)父母代存欄 1344 萬(wàn) 套，同比 2020 年下降 9.4%。父母代總存欄 2238 萬(wàn)套，同比 2020 年下降 8.7%。隨著 2022 年下半年以來(lái)在產(chǎn)和后備父母代存欄量的持續(xù)降低，我們預(yù)計(jì) 2023 年黃羽雞供給端將偏緊。
成本端：黃羽雞飼料成本占養(yǎng)殖成本 70%左右，由于近年來(lái)玉米、豆粕等價(jià)格的上行，黃羽雞養(yǎng)殖成本不斷提高。從畜牧業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至 2022 年末，黃羽雞毛雞的成本為 16 元/kg，同比上漲了 5%，較 2020 年同期上漲了 13%。我們認(rèn)為，2023 年玉米、豆粕等大宗產(chǎn)品的價(jià)格上行空間不大，飼料成本壓力將大幅減小。
需求端：
（1）由于活禽銷(xiāo)售范圍不斷縮小，各城市的禽肉消費(fèi)逐漸向生鮮雞轉(zhuǎn)變。黃羽雞生產(chǎn)企業(yè)正加快屠宰和生鮮布局，取消活禽交易對(duì)黃羽雞銷(xiāo)售的影響減小。
（2）黃羽雞價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)季節(jié)性特征。2022 年 11 月開(kāi)始，受到疫情的干擾，黃羽雞消費(fèi)下滑明顯，毛雞價(jià)格快速下跌。春節(jié)后市場(chǎng)處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，毛雞價(jià)格持續(xù)低位。若后續(xù)餐飲消費(fèi)恢復(fù)正常，黃羽雞價(jià)格有望迎來(lái)好轉(zhuǎn)，2023 年黃羽雞價(jià)格有望景氣回暖。
4.黃羽雞銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，成本優(yōu)勢(shì)明顯
4.1.“公司+合作社+農(nóng)戶”模式，銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)公司在黃羽肉雞養(yǎng)殖實(shí)行緊密的“公司+合作社+農(nóng)戶”合作模式。
公司負(fù)責(zé)品種繁育、種苗和飼料生產(chǎn)、藥品疫苗等養(yǎng)殖物料采購(gòu)，全程提供養(yǎng)雞技術(shù)指導(dǎo)，并負(fù)責(zé)成品雞回收與銷(xiāo)售。
合作農(nóng)戶負(fù)責(zé)提供符合要求的養(yǎng)殖場(chǎng)地、養(yǎng)殖設(shè)施和勞動(dòng)力，按照公司要求進(jìn)行黃羽雞養(yǎng)殖，并在養(yǎng)殖周期結(jié)束將產(chǎn)品交付給公司。
合作社作為農(nóng)戶的自治組織，負(fù)責(zé)開(kāi)展苗雞、飼料、產(chǎn)品等的運(yùn)輸工作，并協(xié)助農(nóng)戶開(kāi)展防疫及管理風(fēng)險(xiǎn)基金。
公司黃羽雞出欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)。
公司黃羽雞板塊近幾年保持在 10%左右的出欄增速，截至 2022 年末，公司黃羽雞出欄量 4.07 億只，同比增長(zhǎng) 10%。定增項(xiàng)目落地后，公司黃羽雞將增加年出欄 1.05 億羽，合計(jì)出欄規(guī)模超過(guò) 5 億羽。2015 年至 2022 年，公司黃羽雞出欄量 CAGR 約 11%，預(yù)計(jì)未來(lái)公司黃羽雞出欄量仍將保持 10%左右的增速穩(wěn)步增長(zhǎng)。
黃羽雞養(yǎng)殖行業(yè)集中度逐步上升。截至 2022 年末，溫氏股份和立華股份兩家企業(yè)合計(jì)出欄占 37%。黃羽雞行業(yè)集中度呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)。由于目前行業(yè)對(duì)于規(guī)?；B(yǎng)殖、集約用地、環(huán)境保護(hù)等發(fā)展的要求不斷提高，大型企業(yè)有著明顯的成本優(yōu)勢(shì)，有望獲得更大的市場(chǎng)份額。
4.2.黃羽雞養(yǎng)殖成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯
公司黃羽雞養(yǎng)殖成本中飼料成本占比超過(guò) 70%，其余包括疫苗藥品、農(nóng)戶養(yǎng)殖費(fèi)用和管理費(fèi)用等。受飼料原料價(jià)格上漲影響，公司黃羽雞養(yǎng)殖成本近幾年有所增加。
公司通過(guò)加強(qiáng)在育種、動(dòng)物健康、飼料配方和飼養(yǎng)環(huán)境控制等方面的技術(shù)進(jìn)步和人員效率的提升來(lái)消化原材料上漲的壓力。
目前養(yǎng)殖成本仍處于高位，截至 2022 年三季度末，公司黃羽雞完全養(yǎng)殖成本約 14.2 元/公斤。隨著飼料原料價(jià)格從高位回落，公司的成本壓力將有所減小，預(yù)計(jì) 2023 年完全成本有望降至 14 元/公斤以內(nèi)。
公司黃羽雞業(yè)務(wù)毛利率受到行業(yè)周期波動(dòng)影響，和同行業(yè)其他企業(yè)相比，公司黃羽雞板塊毛利率高于溫氏股份和湘佳股份，2021 年，立華股份、溫氏股份和湘佳股份黃羽雞毛利率分別為 10.06%、9.09%、-1.47%。主要由于立華股份子公司布局臨近糧食產(chǎn)區(qū)，飼料原料成本較低。
此外，公司實(shí)行“本部集中采購(gòu)，區(qū)域采購(gòu)中心輔助”的采購(gòu)模式，有效降低采購(gòu)成本。2022 年，公司只均代養(yǎng)費(fèi)在 3 元左右，戶均養(yǎng)殖規(guī)模超過(guò) 5 萬(wàn)只，只均代養(yǎng)費(fèi)低于行業(yè)，單體農(nóng)戶養(yǎng)殖量遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，規(guī)模效應(yīng)明顯。
4.3.異地?cái)U(kuò)張加速，拓展全國(guó)化布局
立足華東，向華南、西南地區(qū)加速擴(kuò)張。公司黃羽雞板塊立足于華東地區(qū)，且正加速向華南、西南和華中等地區(qū)進(jìn)行異地?cái)U(kuò)張，進(jìn)一步戰(zhàn)略布局全國(guó)市場(chǎng)。
公司黃羽雞板塊生產(chǎn)成績(jī)及成本管控水平具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成熟子公司就近輸送種蛋、苗雞及飼料，帶動(dòng)新設(shè)子公司盡快發(fā)展農(nóng)戶及占據(jù)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的快速異地?cái)U(kuò)張。
公司目前主要增長(zhǎng)的區(qū)域是華南和西南。截止2021 年，公司華東地區(qū)營(yíng)收占比 70.54%、華南占 14.09%、華中占 8.14%、西南占 7.12%。
各區(qū)域合作農(nóng)戶戶數(shù)占比分別為：華東地區(qū)占 66.16%，華南占 18.10%，華中占 9.74%，西南占 6.00%。隨著公司近幾年的異地?cái)U(kuò)張，華東地區(qū)的占比有所下降，但仍然是核心區(qū)域。
5.積極布局冰鮮轉(zhuǎn)型，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局
積極布局屠宰加工業(yè)，向全產(chǎn)業(yè)鏈一體化方向轉(zhuǎn)變。為滿足銷(xiāo)售端活轉(zhuǎn)鮮的變化趨勢(shì)，公司積極布局黃羽雞屠宰產(chǎn)能。
2014年，江蘇立華食品有限公司成立，開(kāi)始拓展屠宰業(yè)務(wù)。
2020年開(kāi)始，立華股份黃羽雞屠宰產(chǎn)能的建設(shè)進(jìn)入加速期。公司依托江蘇立華食品積累的 冰鮮雞生產(chǎn)管理和銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn)，在湘潭、揚(yáng)州、惠州、泰安、濰坊等一體化養(yǎng)雞子公司所在地 加快建設(shè)黃羽雞屠宰產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2023 年將陸續(xù)投產(chǎn)，分別覆蓋長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀核 心區(qū)域市場(chǎng)，完善標(biāo)準(zhǔn)化、一體化的養(yǎng)殖-屠宰-銷(xiāo)售產(chǎn)業(yè)鏈。
公司計(jì)劃至 2025 年形成占總出欄量 50%左右的鮮禽加工能力。公司通過(guò)擴(kuò)大自有屠宰加工產(chǎn)能及提升冰鮮雞品牌知名度，同時(shí)積極研發(fā)黃羽雞預(yù)制菜品，推動(dòng)黃羽雞板塊向屠宰加工、生鮮上市模式轉(zhuǎn)型。
2021 年 12 月，公司培育的適合屠宰的品種“花山雞”配套系通過(guò)國(guó)家品種審定，進(jìn)一步支撐未來(lái)“規(guī)模養(yǎng)殖、集中屠宰、冷鏈運(yùn)輸、冷鮮上市”的發(fā)展需求。
公司將持續(xù)依托自有“花山雞”、“雪山雞”、“蘇禽黃”等國(guó)家級(jí)黃羽雞品種配套系，提升公司黃羽雞生鮮產(chǎn)品附加值及品牌溢價(jià)，打通產(chǎn)業(yè)鏈，加快向屠宰和食品端的延伸，熨平雞周期變化帶來(lái)的行業(yè)波動(dòng)影響，帶來(lái)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
2021 年公司銷(xiāo)售冰鮮雞及凍品 2.16 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 0.74%。
公司積極布局線上線下的熱鮮雞、冰鮮產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道，線上渠道例如天貓平臺(tái)的“立華食品專(zhuān)營(yíng)店”及“立華鮮”微信公眾號(hào)等，主要供應(yīng)凍品。
線下渠道例如超市、生鮮店等，主要供應(yīng)熱鮮產(chǎn)品。同時(shí)，公司冰鮮銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)通過(guò)與盒馬鮮生、錢(qián)大媽、歡樂(lè)番茄、格林姆等商超、新零售及電商等平臺(tái)建立合作，開(kāi)拓線上線下生鮮銷(xiāo)售渠道。
6.養(yǎng)殖成本顯著下降，生豬板塊厚積薄發(fā)
2011 年開(kāi)始布局生豬養(yǎng)殖，公司生豬板塊采用“公司+基地+農(nóng)戶”的合作養(yǎng)殖模式。
公司通過(guò)自建商品肉豬養(yǎng)殖基地，對(duì)參與商品肉豬合作養(yǎng)殖的農(nóng)戶進(jìn)行統(tǒng)一、集中封閉管理。
公司 2011 年成立宿遷立華，開(kāi)始布局生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。
2013 年，宿遷公司首批商品豬順利上市。
公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)已形成種豬自繁、商品肉豬養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)能集中于安徽、江蘇北部、山東等區(qū)域。
公司目前生豬產(chǎn)能主要分布在宿遷、連云港、豐縣、阜陽(yáng)、宿州、菏澤等地，集中在安徽、江蘇北部、山東等區(qū)域，公司積極進(jìn)行養(yǎng)豬基地建設(shè)，儲(chǔ)備和擴(kuò)大養(yǎng)豬產(chǎn)能。
專(zhuān)業(yè)負(fù)責(zé)人保駕護(hù)航。
公司養(yǎng)豬板塊負(fù)責(zé)人王海峰博士深耕行業(yè)多年，曾就職于外企種豬公司、國(guó)內(nèi)種豬企業(yè)以及創(chuàng)立專(zhuān)業(yè)豬場(chǎng)托管公司，有著二十多年的養(yǎng)豬行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，十多年的豬場(chǎng)一線經(jīng)驗(yàn)。2019 年，王博士順應(yīng)形勢(shì)，創(chuàng)業(yè)公司引入立華股份投資資金，并于 2020 年加盟立華養(yǎng)豬。
生豬養(yǎng)殖成本持續(xù)下降，出欄量快速增長(zhǎng)。
2018、2019 年受非洲豬瘟影響，公司出欄量有所下滑，營(yíng)收出現(xiàn)下滑，連續(xù)兩年毛利率為負(fù)。
2021 年公司大力進(jìn)行了低效母豬的更換，目前母豬生產(chǎn)性能和商品豬生產(chǎn)成績(jī)已經(jīng)明顯提升，出欄量恢復(fù)，生產(chǎn)成本持續(xù)下降。
截至 2022 年三季度末，公司 PSY 約 24，全程上市率超 90%，配種分娩率超過(guò) 80%。
基礎(chǔ)母豬存欄 4.2 萬(wàn)頭，后備母豬超 3 萬(wàn)頭。預(yù)計(jì) 2022 年、2023 年公司生豬業(yè)務(wù)營(yíng)收將繼續(xù)增長(zhǎng)，毛利率水平大幅改善，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/span>
2022 年公司銷(xiāo)售商品豬 56.44 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng) 37%。根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì) 2023 年商品豬出欄量為 80-90 萬(wàn)頭，到 2025 年將形成 300 萬(wàn)頭商品豬出欄產(chǎn)能。
7.資本持續(xù)投入，產(chǎn)能穩(wěn)健增長(zhǎng)
公司采用“公司+合作社+農(nóng)戶”以及“公司+基地+農(nóng)戶”運(yùn)營(yíng)模式，相對(duì)輕資產(chǎn)投入，公司資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)，2021 年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 42.91%，2022 年三季度末為 38%。
公司通過(guò)資本持續(xù)投入擴(kuò)充產(chǎn)能。
生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、在建工程、固定資產(chǎn)逐年增長(zhǎng)，支撐公司產(chǎn)能規(guī)劃。截至 2022 年三季度末，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn) 5.05 億元，同比增長(zhǎng) 17%；在建工程 12.42 億元，同比增長(zhǎng) 14%；固定資產(chǎn) 48.93 億元，同比增長(zhǎng) 17%。
從歷史來(lái)看，公司股價(jià)和黃羽雞價(jià)格走勢(shì)關(guān)聯(lián)度較高。
2019年，受到非洲豬瘟疫情的影響，豬肉供應(yīng)短缺，黃羽雞價(jià)格快速上行。
公司2019年 2 月上市，受到黃雞價(jià)格上漲的影響，2019年 9 月公司股價(jià)再次達(dá)到上市后的階段性高點(diǎn)。
2020年-2022 年上半年，黃雞價(jià)格低迷，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化，股價(jià)也持續(xù)走弱。
2022年 5 月，隨著黃羽雞價(jià)格的反彈，公司股價(jià)再次開(kāi)啟上行周期。
2022年 8 月，公司股價(jià)先于黃羽雞價(jià)格達(dá)到階段性高點(diǎn)。
2023年 2 月下旬以來(lái)，黃雞價(jià)格小幅上行，公司股價(jià)也隨之反彈。
我們認(rèn)為，2023 年黃羽雞價(jià)格有望景氣回暖。
8.盈利預(yù)測(cè)與估值
8.1.盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)，公司 2023-2024 年黃羽雞出欄量為 4.5、5 億羽，商品豬出欄量為 90、150 萬(wàn)頭。隨著公司黃羽雞業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升以及生豬業(yè)務(wù)的顯著改善，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為 9.09 億元、12.84 億元和 14.39 億元，EPS 分別為 1.98 元、2.79 元和 3.13 元。
8.2.可比公司估值
當(dāng)前黃羽雞行業(yè)上市公司有立華股份、溫氏股份和湘佳股份，其中溫氏股份生豬業(yè)務(wù)占比較大，其估值更多的體現(xiàn)生豬業(yè)務(wù)。
公司可比上市公司為湘佳股份、溫氏股份，2022E 行業(yè)平均 PE 為 24.89，公司 PE 為 19.58，低于行業(yè)平均水平。
9.風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)。玉米與豆粕是肉雞飼料的主要原材料。玉米、大豆因國(guó)內(nèi)外糧食播種面積、氣候條件、國(guó)家農(nóng)產(chǎn)品政策、市場(chǎng)供求狀況、運(yùn)輸條件等多種因素的影響，價(jià)格波動(dòng)性較為明顯。如原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不能有效轉(zhuǎn)移，將對(duì)行業(yè)造成不利影響。
食品安全。食品安全事件的發(fā)生會(huì)影響消費(fèi)者食品安全信心，對(duì)行業(yè)的發(fā)展造成不利影響。雞肉食品安全控制是一個(gè)貫穿肉雞養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)、屠宰加工、物流倉(cāng)儲(chǔ)直到消費(fèi)者餐桌的全程控制體系。一旦發(fā)生重大食品安全事件，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)都將受到重大影響。
疫病爆發(fā)。禽類(lèi)疫病的爆發(fā)，一方面會(huì)給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)直接損失，造成雞只減產(chǎn)、撲殺防疫費(fèi)用增加、銷(xiāo)售受阻、生產(chǎn)計(jì)劃紊亂等不利影響。另一方面，也會(huì)影響消費(fèi)者心理， 從而影響市場(chǎng)需求。
消費(fèi)需求下行超預(yù)期。經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)禽肉的消費(fèi)大幅下降，禽肉消費(fèi)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期。
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