2023年美豆期貨價(jià)格高位開(kāi)局，主力期貨合約圍繞1500美分/蒲上下波動(dòng)。結(jié)合CBOT各月份合約來(lái)看，美豆市場(chǎng)呈現(xiàn)出供給主導(dǎo)下的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)即強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期并存，南美豐產(chǎn)預(yù)計(jì)將推動(dòng)美豆重心下移，但真正下跌或許還要在等待一輪豐產(chǎn)。
一、利多驅(qū)動(dòng)減弱或反轉(zhuǎn)，美豆高估值難以為繼
①1200美分/蒲→1700美分/蒲：2022年一季度美豆期價(jià)主連從1200美分/蒲拉漲至1700美分/蒲主要是基于2021/22年度南美大幅減產(chǎn)疊加美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松。
②1700美分/蒲→1300美分/蒲：2022年三季度美豆預(yù)期豐產(chǎn)疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息周期使得美豆期價(jià)高位跳水，跌至1300美分/蒲附近止跌，沒(méi)有重回1200美分/蒲位置。
③1300美分/蒲→1500美分/蒲：由于美豆單產(chǎn)持續(xù)下調(diào)，全球大豆市場(chǎng)并未從南美大豆減產(chǎn)的陰霾中走出，即2022年一季度南美減產(chǎn) 2022年三季度美豆減產(chǎn)，美豆期貨價(jià)格進(jìn)入了上行軌道。
④1500美分/蒲→？：近期上行軌道被跌破，回測(cè)軌道下沿壓力強(qiáng)度。目前美聯(lián)儲(chǔ)依舊處于加息周期，短期巴西預(yù)計(jì)會(huì)加速收割及出口，中長(zhǎng)期拉尼娜轉(zhuǎn)向厄爾尼諾對(duì)國(guó)際豆價(jià)持續(xù)下壓。因2022年減產(chǎn)部分而下跌的幅度也將隨著厄爾尼諾的到來(lái)而回吐。
二、強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期并存 美豆呈現(xiàn)反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
美豆期貨市場(chǎng)較為成熟，從簡(jiǎn)單的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可以體現(xiàn)出美豆市場(chǎng)呈現(xiàn)出較為典型的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)一般體現(xiàn)出的是強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期并存，并且有三種演變方式：一是現(xiàn)實(shí)逐步擊碎預(yù)期，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)頂著期貨上移；二是預(yù)期逐步兌現(xiàn)落地，現(xiàn)貨價(jià)格向期貨靠攏；三是預(yù)期部分兌現(xiàn)，期現(xiàn)貨折中靠攏。
1、國(guó)際大豆強(qiáng)現(xiàn)實(shí)
①美豆減產(chǎn)→出口潛力下降
美國(guó)單產(chǎn)下調(diào)疊加其國(guó)內(nèi)需求增加帶來(lái)的偏高榨利，使得美豆總出口潛力下降。進(jìn)入3月以后，美豆出口進(jìn)入淡季，巴西將續(xù)力接棒，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)逐步退去。
②巴西收割及發(fā)運(yùn)緩慢→階段性供應(yīng)偏緊
播種時(shí)間晚 收割期天氣惡劣 阿根廷增加采購(gòu)→巴西收割時(shí)間晚進(jìn)度慢、運(yùn)力緊張
3-5月預(yù)計(jì)巴西將會(huì)加速出口，屆時(shí)全球大豆市場(chǎng)供應(yīng)逐步朝向階段性寬松發(fā)展，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)逐步轉(zhuǎn)弱。美豆出口進(jìn)入淡季，巴西將續(xù)力接棒，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)逐步退去。
2、國(guó)際大豆弱預(yù)期
①南美豐產(chǎn)
阿根廷：大豆主產(chǎn)區(qū)遭受干旱與寒霜多重打擊而大幅減產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)估2022/23年度阿根廷大豆產(chǎn)量在2500-3350萬(wàn)噸之間，相比于2021/22年度的4390萬(wàn)噸大幅減產(chǎn)1040-1890萬(wàn)噸。阿根廷為完成其油粕出口訂單，增加了對(duì)巴西大豆的進(jìn)口。
巴西：播種季與生長(zhǎng)季氣候較好，市場(chǎng)認(rèn)為2022/23年度巴西產(chǎn)量大概率維持在1.508-1.547億噸之間，相比于2021/22年度的1.295億噸大幅增產(chǎn)2130-2520萬(wàn)噸。
巴西 阿根廷：阿根廷大豆單產(chǎn)持續(xù)惡化使得南美豐產(chǎn)利空有所弱化，弱化程度變數(shù)主要在阿根廷方面。巴西大豆加速出口依舊大概率將美豆重心下移，但真正大跌行情還需要2023/24年度美豆豐產(chǎn)來(lái)配合，即天氣周期的轉(zhuǎn)換。
②拉尼娜預(yù)計(jì)結(jié)束
從2000年以來(lái)美豆價(jià)格的長(zhǎng)歷史周期來(lái)看，大豆價(jià)格周期與大型氣候周期頻率較為一致，基本每4-5年為一個(gè)周期。20多年來(lái)每個(gè)周期的價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)的年份較為有規(guī)律性，分別是2004年、2008年、2012、2016年和2020年。本輪大豆期價(jià)牛市是在2020年重心拉升基礎(chǔ)上的推波助瀾，拉尼娜三峰使得2022年美豆主連期價(jià)逼近2012年的歷史高點(diǎn)。
三峰拉尼娜較為罕見(jiàn)，氣象模型顯示拉尼娜強(qiáng)度大概率轉(zhuǎn)弱并向厄爾尼諾方向發(fā)展。目前拉尼娜強(qiáng)度預(yù)計(jì)減弱。根據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局(NOAA)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)顯示從拉尼娜過(guò)渡到拉尼娜-厄爾尼諾轉(zhuǎn)變（ENSO）可能會(huì)發(fā)生在2023年2-4月，北半球的初夏預(yù)計(jì)ENSO保持中性，到了夏季氣候大概率轉(zhuǎn)向厄爾尼諾，這對(duì)于大豆作物生長(zhǎng)是有利的。中長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)際大豆大概率會(huì)朝向豐產(chǎn)的方向發(fā)展，對(duì)于國(guó)際大豆價(jià)格可能會(huì)形成持續(xù)性利空壓制。
NINO3.4區(qū)海溫異常情況
連續(xù)5個(gè)月的NINO3.4區(qū)海溫指數(shù)的3個(gè)月滑動(dòng)平均值≤-0.5℃定義為一次拉尼娜事件
三、大豆真正下跌還需要再等一季豐產(chǎn)
美豆出口進(jìn)入淡季，巴西將續(xù)力接棒，美豆2022/23年度減產(chǎn)的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)逐步退去。3-5月預(yù)計(jì)巴西將會(huì)加速出口，屆時(shí)全球大豆市場(chǎng)供應(yīng)逐步增加，階段性供應(yīng)偏緊的情況會(huì)有所緩解，即國(guó)際大豆強(qiáng)現(xiàn)實(shí)逐步弱化；但另一方面來(lái)看，南美豐產(chǎn)利空強(qiáng)度受阿根廷大幅減產(chǎn)的影響而減弱，2022/23年度預(yù)計(jì)國(guó)際大豆價(jià)格在上半年重心逐步下移至1400美分/蒲附近。國(guó)際大豆市場(chǎng)真正迎來(lái)下跌或許要等待氣候配合，即市場(chǎng)還需要再等待一季大豆豐產(chǎn)。
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