事件概述：公司于4 月28 日發(fā)布22 年年報及23 年一季報，22 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入1415.1 億元，同比+12.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤-14.6 億元，同比+84.8%。22 年公司計提資產(chǎn)減值損失 27.77 億元，其中生產(chǎn)性生物資產(chǎn)減值損失 7.48 億元，存貨跌價損失 20.30 億元。23 年Q1 實現(xiàn)營收339.1 億元，同比+14.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤-16.9 億元，同比+41.5%。
生豬養(yǎng)殖成本進一步下降，出欄有望維持高增。23 年Q1 出欄量471.5 萬頭，同比+27.5%，生豬銷售收入71.8 億元，同比+61.8%，銷售均價14.8 元/公斤，同比+22.6%。公司計劃今年資本開支50 億左右，其中新建豬場所需10億-20 億，預計今年經(jīng)營現(xiàn)金流有60 億以上，基本覆蓋資本開支。截至23 年1月，能繁母豬有90 萬頭，爭取23 年年底達到120 萬頭。22 年生豬出欄為1461.4萬頭，今年規(guī)劃生豬養(yǎng)殖出欄達到1850 萬頭（自育肥近500 萬頭加放養(yǎng)超1100萬頭），明年達到2300-2500 萬頭。
飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，幫養(yǎng)模式拓客效果顯著。22 年飼料營收791.8 億元，同比+11.8%。飼料外銷量2104 萬噸，其中禽料1276 萬噸，同比-4%；豬料589 萬噸，同比+1%。研發(fā)方面，公司研發(fā)的NHF 鴻瞳飼料配方系統(tǒng)在 22 年上半年全面上線，較好提升公司在飼料配方調(diào)整上的應變能力。重客銷售方面，公司豬料重客銷量同比+ 43%，禽料重客銷量同比+69%。規(guī)模場開發(fā)方面，22年豬料幫養(yǎng)數(shù)量127 萬頭，蛋禽料規(guī)模場客戶存欄達610 萬羽。通過幫養(yǎng)模式增加優(yōu)質(zhì)客戶資源，進一步提升市占率。
禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)強化管理，食品業(yè)務(wù)營收首次突破百億大關(guān)。22 年禽產(chǎn)業(yè)營收181.5 億元，同比-0.4%。雞鴨苗銷量5.5 億只，同比+5%；商品雞鴨銷量3.9億只，同比-9%；屠宰毛雞鴨銷量6.5 億只，同比-9%；雞鴨肉銷量165 萬噸，同比-9%。從產(chǎn)蛋率、受精率、受健率三方面實行種禽繁育目標管理，種禽銷售5.5 億只，同比+9%。食品業(yè)務(wù)22 年實現(xiàn)營收108.5 億元，同比+20.0%，其為公司中長期重點發(fā)展的方向。屠宰生豬291 萬頭，同比+44%；豬肉產(chǎn)品40.1萬噸，同比+36%。在餐飲行業(yè)需求低迷的背景下，公司向居家場景拓展，22年銷售額超過10 億元，丸滑系列、牛肉片系列銷售額接近3 億元，新開發(fā)的肥腸系列銷售額也達到1.3 億元，食材產(chǎn)品大單品梯隊逐漸成型，規(guī)模效應顯現(xiàn)。
投資建議：預計公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為35.68、68.29、71.88億元，EPS 分別為0.79、1.50、1.58 元，對應PE 分別為16、8、8 倍，當前生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度逐步上升，公司養(yǎng)殖和管理水平逐步提升，全產(chǎn)業(yè)鏈競爭綜合優(yōu)勢明顯，考慮到公司的龍頭地位及資金實力，豬禽養(yǎng)殖及食品業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)擴張，未來發(fā)展空間可觀，繼續(xù)維持“推薦”評級。
風險提示：動物疫病及自然災害，原料價格波動的風險，畜禽價格波動風險。
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