事件概述： 2023年3月29日公司發(fā)布2022 年年度報告，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入39.7 億元，同比+33.0%；歸母凈利潤1.6 億元，同比-39.0%。
其中，Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入14.5 億元，同比+61.6%，環(huán)比+46.6%；歸母凈利潤2.6 億元，同比+352.2%，環(huán)比+52.5%。
生豬養(yǎng)殖發(fā)展迅速，成功兌現(xiàn)業(yè)績承諾。2022 年，公司生豬業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入29.9 億元，同比+66.9%；商品雞實現(xiàn)收入1.2 億元，同比-30.8%；飼料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.5 億元，同比+6.3%；皮革產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.0 億元，同比-38.9%。其中生豬業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2022 年公司共計出欄生豬153.0 萬頭，同比+75.7%。2023、2024 年公司計劃出欄生豬300、500 萬頭，之后三年計劃實現(xiàn)年出欄量1000萬頭。截至2022 年，公司超額完成業(yè)績承諾，2020-2022 年，巨星有限分別實現(xiàn)凈利潤5.9 億元、4.1 億元、3.6 億元，三年合計業(yè)績完成率達234.3%。
上半年業(yè)績受豬價下跌所困，下半年量價齊升實現(xiàn)扭虧為盈。上半年：隨著生豬產(chǎn)能的恢復(fù)，國內(nèi)生豬出欄量持續(xù)增長，導(dǎo)致上半年生豬價格持續(xù)下跌，而公司的出欄量有了明顯的增長，因此2022 年上半年度公司業(yè)績出現(xiàn)虧損。下半年：隨著前期產(chǎn)能去化的深入，豬價上漲的預(yù)期對養(yǎng)殖端壓欄惜售和二次育肥等因素影響，加劇了階段性供應(yīng)收緊，生豬價格從三季度開始快速反彈并于10 月下旬達到年內(nèi)價格高點，公司緊抓銷售時機加大生豬供應(yīng)。同時，加強端到端的精細化管理，克服了飼料原料成本上漲的壓力，順利實現(xiàn)扭虧為盈。
積極開展外部合作，“育種+養(yǎng)殖”優(yōu)勢顯著。育種端，公司在掌握BLUP遺傳評估法、全基因組選擇育種技術(shù)和種豬性能測定三項技術(shù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合世界知名企業(yè)PIC 種源，使其后代綜合表現(xiàn)出優(yōu)良性狀（胴體瘦肉率高、背膘薄、肉質(zhì)鮮嫩、肌間脂肪均勻），可實現(xiàn)高生長速度和低料肉比種豬選育。養(yǎng)殖端，2016 年公司與Pipestone 合作引入全套養(yǎng)殖理念和生產(chǎn)技術(shù)體系，遵循現(xiàn)代化、規(guī)模化、工業(yè)化的養(yǎng)殖理念，大大提升生產(chǎn)效率、生產(chǎn)業(yè)績和生物防控水平。
募資擴產(chǎn)有序推進，市場份額逐步提升。2022 年4 月25 日，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債募集資金10 億元，擬用于建設(shè)“德昌巨星生豬繁育一體化項目“，該項目為母豬飼養(yǎng)規(guī)模3.6 萬頭的種豬繁育一體化生豬養(yǎng)殖場，建成后年出欄生豬規(guī)模將達到97.2 萬頭。募投項目成功投產(chǎn)后，公司生豬出欄量將大幅提升，有助于公司進一步提高市場份額。
投資建議：我們預(yù)計公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為2.62、13.36、19.73 億元，EPS 分別為0.52、2.64、3.90 元，對應(yīng)PE 分別為59、11、8 倍，我們預(yù)計2023 年豬價運行中樞有望持續(xù)上行，考慮到公司生豬出欄量增長迅速，生產(chǎn)效率不斷提升，未來業(yè)績有望實現(xiàn)量價齊升，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新品上市不及預(yù)期；養(yǎng)殖業(yè)需求不及預(yù)期；營銷布局不及預(yù)期。
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