摘要
距離2023年春季策略報(bào)告成文已有一個(gè)半月的時(shí)間，在當(dāng)時(shí)的報(bào)告中，我們認(rèn)為“未來(lái)半年生豬行業(yè)將處于產(chǎn)能恢復(fù)和需求復(fù)蘇的大背景下。如果豬病沒有超預(yù)期的爆發(fā)，未來(lái)半年可能看不到十分尖銳的大供需矛盾，豬價(jià)整體將會(huì)呈現(xiàn)出寬幅震蕩的走勢(shì)。但市場(chǎng)預(yù)期的擺動(dòng)可能會(huì)將短期矛盾激化從而產(chǎn)生大的預(yù)期偏差。”我們?cè)趫?bào)告中從三月份屠宰量出發(fā)，認(rèn)為三月的屠宰量的增長(zhǎng)大概率是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，而非基數(shù)性問(wèn)題，并給出了后續(xù)驗(yàn)證的邏輯歸口。但后續(xù)基本面的變化，逐漸在向著基數(shù)性問(wèn)題的方向演化，并且消費(fèi)端的發(fā)展也低于前期對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期，我們?cè)诤笃诘奈恼轮兄饾u對(duì)前期的假設(shè)進(jìn)行了修正。
回到今年的年初，節(jié)前的壓欄和二育的大豬在不斷出欄，春節(jié)前理論的旺季消費(fèi)被新冠確診的增多所打斷，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)處于深度悲觀的情緒中，在調(diào)研交流的過(guò)程中聽到比較多的是“豬多”。但“豬多”是具有很強(qiáng)模糊色彩的：豬多有沒有持續(xù)性；豬多是相對(duì)于一個(gè)什么樣的需求環(huán)境；市場(chǎng)的定價(jià)是否是真實(shí)供需的反映？
春節(jié)后，我們看到了低凍品庫(kù)存，前期壓欄豬的大量釋放，和年后一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勁的消費(fèi)。此外，在2022年6月中旬以后豬價(jià)的高位運(yùn)行，讓我們是有理由相信產(chǎn)能基數(shù)是偏低的，只不過(guò)產(chǎn)能的基數(shù)被短期高活體庫(kù)存的表象掩蓋了。在2月東北地區(qū)的調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)自繁自養(yǎng)散戶短期可出欄的足重豬是不多的。因此，在《遼中地區(qū)調(diào)研總結(jié)》，我們對(duì)于二季度是給出了一個(gè)偏樂(lè)觀的判斷的。那么，如果二月份的樂(lè)觀是對(duì)的，那么三月份我們理應(yīng)期待宰量的下滑，以及現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，一方面去印證活體庫(kù)存的出清，另一方面去印證終端消費(fèi)的可持續(xù)性。
但三月份我們看到的情況和前期的判斷是相反的，三月的屠宰量超預(yù)期的高，并且需求端的表現(xiàn)不增反降。因此，我們需要搞清楚一個(gè)問(wèn)題，三月的宰量是結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，還是一個(gè)趨勢(shì)性的問(wèn)題？因此，我們?cè)诖杭緢?bào)告《生豬：禍兮福所倚 福兮禍所伏》中給出了幾個(gè)不確定：“①實(shí)際產(chǎn)能基數(shù)到底如何？②前期大豬庫(kù)存積壓了多少？③冬季的ASF等疾病造成了多少的損失？④2022年4月前后有多少的肥轉(zhuǎn)母？”，后面的三個(gè)重要數(shù)據(jù)歸口：屠宰量、價(jià)格、出欄均重。包括消費(fèi)的問(wèn)題，3月份消費(fèi)端的表現(xiàn)要弱于2月份表現(xiàn)，一方面減掉了一些凍品入庫(kù)需求，另一方面我們還看到了3月份甲流疫情的多發(fā)，3月份的消費(fèi)下滑是不是也是階段性的呢？但不論三月份的弱勢(shì)是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題還是一個(gè)趨勢(shì)性問(wèn)題，最起碼說(shuō)明了短期的壓力是超預(yù)期的，哪怕后面是樂(lè)觀的，短期的悲觀也是不能跳過(guò)的，并且短期的悲觀隨著時(shí)間的流逝，一方面會(huì)延后行情反轉(zhuǎn)的時(shí)點(diǎn)，另一方面會(huì)削弱行情反轉(zhuǎn)的高度。
四月之后更多的是前期懷疑的印證，四月體重的和屠宰數(shù)據(jù)說(shuō)明了前期積壓大豬難以去化，并且前期豬病的情況是不及預(yù)期的。此外，調(diào)研到的一些集團(tuán)企業(yè)的飼料銷量情況，未來(lái)半年的存欄豬數(shù)量整體也是充足的。此外，四月中旬的二次育肥也是一個(gè)測(cè)試過(guò)程，市場(chǎng)的供需環(huán)境對(duì)于投機(jī)性生產(chǎn)不敏感，并且散戶的現(xiàn)金流比前期預(yù)期的要充裕。四月份整體是一個(gè)由多轉(zhuǎn)空的過(guò)程，不論存欄基數(shù)的增加究竟是由母豬去化不及預(yù)期，還是MSY的提升所引起的，豬多的邏輯是在不斷被印證的。
五月更多的是反轉(zhuǎn)邏輯的強(qiáng)化，四月份思路的轉(zhuǎn)變提供了一個(gè)比較大的確定性，遠(yuǎn)月的高升水是不對(duì)的。即使后期的行情有反彈，也不應(yīng)該按照供需緊張的模式來(lái)定價(jià)。此外，五一期間生豬市場(chǎng)的消費(fèi)與新聞中旅游火爆的狀態(tài)大相徑庭，四月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也偏弱勢(shì)，后期對(duì)于消費(fèi)的判斷也逐漸趨于謹(jǐn)慎。但5月份的不確定更多地來(lái)源于近端，我們?cè)?/span>《產(chǎn)能恢復(fù)基數(shù)已初步驗(yàn)證》提到了，“當(dāng)前中期的核心矛盾為產(chǎn)能基數(shù)的恢復(fù)，在進(jìn)入到四季度去驗(yàn)證前期能繁母豬產(chǎn)能去化的邏輯之前，未來(lái)的生豬供給頭數(shù)會(huì)大方向呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。但短期來(lái)看，5月份我們要觀察的重點(diǎn)是前期新生仔豬數(shù)下降，以及前期冬季仔豬損失對(duì)于存欄基數(shù)的影響?！?br/>
但隨著時(shí)間的推移，前期預(yù)期的5月豬價(jià)反彈基本沒有出現(xiàn)，前期對(duì)于仔豬問(wèn)題的假設(shè)持續(xù)沒有得到印證。我們?cè)谧钚碌奈恼轮?/span>《短期去庫(kù)存邏輯仍占主導(dǎo)》中提到，我們?cè)谇捌诳吹降奈粗蛩氐拇_定性在增強(qiáng)：之前無(wú)法判斷“仔豬因素帶來(lái)的基數(shù)減量”和“去庫(kù)存”邏輯誰(shuí)的權(quán)重更高，逐漸向以“去庫(kù)存+需求端不及預(yù)期”為核心因素的方向開始切換。近期盤面近月合約開始破位，未來(lái)仍有擠升水的空間。其余邏輯細(xì)節(jié)可以參考近期文章具體內(nèi)容。
*本文轉(zhuǎn)載自網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系刪除，電話：0371-63357633*
