?鴨肉是第三大消費(fèi)肉類，父母代集中度高：鴨肉長期處于我國居民肉類消費(fèi)第三位，其中櫻桃谷鴨為我國最主要的肉鴨品種，2022 年櫻桃谷鴨祖代存欄量占到總存欄量占比達(dá)67%。產(chǎn)業(yè)鏈中，祖代與父母代市場集中度更高，主要廠商有櫻桃谷、和康源、新六和等，屠宰端格局分散（龍頭新希望屠宰量占比僅8.7%）。
??產(chǎn)業(yè)鏈周期較短，供給存在彈性：鴨類全產(chǎn)業(yè)鏈生長周期約14 個(gè)月，但行業(yè)供給集中于父母代，因而從父母代孵化開始計(jì)算，商品代供給起量需要8-9 個(gè)月，2022 年主要廠商集中于Q2 投產(chǎn)，Q3-Q4 投產(chǎn)較少，這意味著23 年4 月及之后的商品代鴨苗投苗量由2Q22 父母代鴨苗投產(chǎn)量決定，因而后續(xù)鴨苗數(shù)量大幅提升概率不大。
??鴨苗投苗量修復(fù)，但價(jià)格大幅下探空間不大：2017-19 年，由于非洲豬瘟帶來豬價(jià)上漲，鴨肉作為替代品得以受益，并引發(fā)一輪上漲行情，2022 年以來的行情系疫情導(dǎo)致父母代蛋鴨大量屠宰，加速了2019 年之后的產(chǎn)能出清，當(dāng)前父母代存欄量較2019 年有30%的缺口。根據(jù)中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，4 月中旬出苗量已達(dá)1100 萬羽，接近屠宰場需求量1200 萬羽/天。因而我們估計(jì)后續(xù)鴨肉供需端實(shí)現(xiàn)弱平衡。此外，飼料成本上漲亦為鴨苗及肉鴨價(jià)格提供支撐，我們測算得出，鴨苗價(jià)格上漲貢獻(xiàn)成本增量約60%，飼料價(jià)格上漲貢獻(xiàn)成本增量約40%，在保證鴨農(nóng)盈利的前提下，2023 年年內(nèi)毛鴨終端售價(jià)下滑幅度或有限。
??若各品類采購價(jià)漲幅不同步，絕味食品可較好消化成本：絕味食品第一大品類鴨脖在2019-20 年的年采購均價(jià)上漲幅度均超過30%，但期間絕味毛利率變動不大，成本能夠?qū)崿F(xiàn)較好消化，主要得益于兩點(diǎn)：1）提價(jià)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升噸單價(jià)（2019 年）；2）鴨副價(jià)格并非普漲，僅鴨脖價(jià)格上漲幅度最大，因此綜合成本能夠得到較好消化（2020 年）。2022 年鴨脖采購均價(jià)較2021 年提升18%，其余鴨副成本基本上行，造成成本上行周期較難消化。
??盈利預(yù)測、估值與評級：根據(jù)近期成本數(shù)據(jù)，我們判斷23 年5 月后公司毛利率有望環(huán)比改善，且幅度可觀，若成本恢復(fù)到2Q22（本輪行情上漲前的價(jià)位水平），公司毛利率將回到歷史高值，考慮到今年上半年成本上漲對利潤的壓制，我們下調(diào)公司2023-24 年歸母凈利潤至9.7/14.6 億元（較前次預(yù)測分別下調(diào)16.5%/2.8%），維持2025 年歸母凈利潤預(yù)測18.3 億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 估值24/16/13 倍，維持“買入”評級。
??風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本繼續(xù)上漲，下游消費(fèi)不振，門店拓展不及預(yù)期。
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