關(guān)注國(guó)產(chǎn)大豆市場(chǎng)需求
三季度，隨著美國(guó)中西部產(chǎn)區(qū)持續(xù)干旱，市場(chǎng)憂慮情緒不斷升溫，美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率一再調(diào)降，創(chuàng)下1988年以來(lái)的歷年同期最低水平。由于天氣變化繼續(xù)影響資金做多熱情，在南美大豆供應(yīng)壓力持續(xù)釋放的背景下，美豆期價(jià)上行空間受限，下方支撐主要受到美國(guó)、巴西大豆壓榨消費(fèi)和中國(guó)進(jìn)口節(jié)奏的影響，美豆期價(jià)運(yùn)行區(qū)間在1300—1450美分/蒲式耳。四季度，市場(chǎng)將關(guān)注美豆產(chǎn)量前景和南美大豆新季產(chǎn)量恢復(fù)情況，屆時(shí)隨著美豆收獲期的產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)，南美大豆播種面積回升預(yù)期將再次對(duì)大豆價(jià)格帶來(lái)壓力。此外，飼用需求和能源需求影響美豆壓榨消費(fèi)，美國(guó)、巴西、阿根廷等國(guó)的生物能源政策變數(shù)也將影響豆油的生物柴油需求，美豆壓榨有望受益于豆粕和豆油的需求改善處于歷史相對(duì)高位，成為支撐美豆消費(fèi)的重要因素。
從國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆市場(chǎng)來(lái)看，6—7月大豆到港預(yù)估在1000萬(wàn)噸左右，后續(xù)隨著大豆大量到港，港口大豆庫(kù)存面臨壓力。同時(shí)，隨著通關(guān)問題逐漸改善，進(jìn)口成本將成為主導(dǎo)國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆價(jià)格的關(guān)鍵因素。筆者認(rèn)為，后市需繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)油廠進(jìn)口大豆到港數(shù)量和到港成本、國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)節(jié)奏，以及油廠采購(gòu)、壓榨和提貨情況。雖然三季度國(guó)內(nèi)豆二期價(jià)整體跟隨美豆期價(jià)走勢(shì)，但受國(guó)內(nèi)供應(yīng)改善預(yù)期的影響，美豆強(qiáng)豆二弱的特征依然明顯。
從國(guó)產(chǎn)大豆市場(chǎng)來(lái)看，北方產(chǎn)區(qū)優(yōu)質(zhì)豆源備受市場(chǎng)青睞，優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)明顯，南方產(chǎn)區(qū)近期關(guān)注重點(diǎn)在夏收上，市場(chǎng)成交清淡。雖然上半年國(guó)家和地方持續(xù)收購(gòu)，產(chǎn)區(qū)大豆價(jià)格在托市政策下小幅反彈，但隨著國(guó)家儲(chǔ)備和地方儲(chǔ)備收購(gòu)結(jié)束，市場(chǎng)價(jià)格支撐隨之減弱。同時(shí)，在收購(gòu)結(jié)束之后，市場(chǎng)所剩豆源出現(xiàn)兩極分化，價(jià)格走勢(shì)也將出現(xiàn)分歧。需求方面，夏季屬于豆制品消費(fèi)淡季，加之蔬菜、蛋肉價(jià)格偏低，搶占豆制品市場(chǎng)，大豆需求疲軟難有改觀。在托市收購(gòu)結(jié)束之后，國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格仍將面臨需求疲弱的拖累。因此，三季度國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格的表現(xiàn)或弱于進(jìn)口大豆，豆一和豆二價(jià)差將繼續(xù)收窄。
菜粕后市有望強(qiáng)于豆粕
三季度正處于傳統(tǒng)天氣題材炒作旺季，國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)仍將追隨美豆期價(jià)的步伐。從國(guó)內(nèi)豆粕基本面來(lái)看，隨著大豆到港順利入廠壓榨，油廠開工率快速攀升至歷史同期高位。雖然豆粕庫(kù)存開始進(jìn)入累積階段，但增速將取決于終端市場(chǎng)的采購(gòu)和提貨節(jié)奏，豆粕現(xiàn)貨基差能否走強(qiáng)將受到油廠提貨政策和庫(kù)存的影響，終端市場(chǎng)布局遠(yuǎn)期合同的意愿將直接影響油廠豆粕的庫(kù)存去化進(jìn)程。
三季度正處于中秋、國(guó)慶雙節(jié)備貨前的空窗期，終端庫(kù)存難有大幅累積。在油廠高開工的背景下，油廠的豆粕庫(kù)存將進(jìn)入快速攀升階段。受到供增需弱的影響，雖然國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)仍將圍繞原料大豆的天氣題材展開，但季節(jié)性的跟漲幅度將明顯落后于國(guó)際市場(chǎng)。四季度以后，隨著北美大豆進(jìn)入定產(chǎn)階段，天氣題材將從北半球轉(zhuǎn)向南半球，南美大豆產(chǎn)量同樣存在恢復(fù)性增產(chǎn)預(yù)期，豆粕期價(jià)在經(jīng)歷了短暫的反彈后，將再次面臨振蕩下行的風(fēng)險(xiǎn)。
然而，與豆粕有所不同的是，菜粕在三季度正處于年內(nèi)消費(fèi)旺季。由于今年夏季存在厄爾尼諾預(yù)期，加拿大、歐盟、澳洲都將受到不利天氣的影響，繼而影響今年全球油菜籽產(chǎn)量前景。此外，黑海谷物協(xié)議將在7月到期，黑海谷物出口的不確定性增加也將影響油菜籽的供應(yīng)預(yù)期。此外，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入季節(jié)性旺季，菜粕需求迎來(lái)年內(nèi)高峰，同時(shí)在進(jìn)口油菜籽到港量階段性下降的背景下，雖然國(guó)產(chǎn)油菜籽能起到一定的補(bǔ)充作用，但整體供應(yīng)仍將偏緊。筆者預(yù)計(jì)，三季度菜粕供應(yīng)將逐步收緊，繼續(xù)支撐菜粕價(jià)格的偏強(qiáng)表現(xiàn)，這也意味著在天氣題材的推動(dòng)下，菜粕期價(jià)的彈性將明顯強(qiáng)于豆粕，而在天氣題材落幕后，菜粕期價(jià)也將表現(xiàn)出明顯的抗跌性。
庫(kù)存變化決定油脂支撐
從棕櫚油市場(chǎng)來(lái)看，三季度兩大主產(chǎn)國(guó)棕櫚油產(chǎn)量預(yù)期仍將圍繞天氣題材展開。隨著厄爾尼諾發(fā)展，給東南亞棕櫚油產(chǎn)量帶來(lái)的不利影響引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，這意味著雖然東南亞棕櫚油產(chǎn)量進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，但厄爾尼諾的發(fā)展變化可能會(huì)隨時(shí)對(duì)棕櫚油產(chǎn)量形成破壞性影響，后市需持續(xù)跟蹤棕櫚油主產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)變化。需求方面，雖然我國(guó)進(jìn)口棕櫚油的積極性不高，但印度市場(chǎng)需求迎來(lái)明顯好轉(zhuǎn)，并可能在三季度增加采購(gòu)需求。在天氣炒作和需求增加的雙重支撐下，三季度國(guó)際棕櫚油期價(jià)或偏強(qiáng)運(yùn)行。國(guó)內(nèi)方面，棕櫚油庫(kù)存加速去化，棕櫚油季節(jié)性消費(fèi)強(qiáng)于其他油脂，棕櫚油期價(jià)有望在油脂市場(chǎng)中繼續(xù)發(fā)揮引領(lǐng)作用。
從豆油市場(chǎng)來(lái)看，6月豆油大幅波動(dòng)，主因是美國(guó)生物燃料摻混目標(biāo)最終規(guī)定低于業(yè)內(nèi)預(yù)期，但隨著利空影響逐漸消化，美國(guó)生物柴油需求穩(wěn)步增長(zhǎng)仍將是美豆油期價(jià)的重要支撐。同時(shí)，巴西生物柴油需求增長(zhǎng)也將支撐巴西豆油消費(fèi)，這將成為支撐南北美大豆主產(chǎn)國(guó)壓榨消費(fèi)的重要力量。此外，在阿根廷大豆減產(chǎn)的背景下，阿根廷豆油出口份額也將讓渡給美國(guó)和巴西，美豆油期價(jià)的表現(xiàn)有望強(qiáng)于美豆粕，呈現(xiàn)油強(qiáng)粕弱的格局。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不僅要密切關(guān)注油廠開工率和油粕挺價(jià)策略的變化，還要關(guān)注原油價(jià)格波動(dòng)給油脂市場(chǎng)帶來(lái)的外溢性影響。
從菜油市場(chǎng)來(lái)看，一方面，受加拿大油菜籽市場(chǎng)天氣題材的影響；另一方面，明顯受到黑海出口局勢(shì)的影響，這將繼續(xù)提升菜油的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。國(guó)內(nèi)方面，考慮到菜油進(jìn)口會(huì)受到進(jìn)口利潤(rùn)變化的影響，后續(xù)到港節(jié)奏仍需密切關(guān)注，同時(shí)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)節(jié)作用也將進(jìn)一步得到發(fā)揮。在國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存持續(xù)攀升并達(dá)到歷年同期高位的背景下，國(guó)內(nèi)菜油期價(jià)更多表現(xiàn)為追隨其他油脂期價(jià)走勢(shì)，反彈空間受到庫(kù)存的壓制，后市要關(guān)注菜油供應(yīng)邊際變化對(duì)期價(jià)的影響。
小麥優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)特征明顯
隨著新麥大量上市，小麥價(jià)格面臨較大的下行壓力。不過(guò)，由于河南南部和東部的小麥質(zhì)量下降，大多不符合儲(chǔ)備輪入補(bǔ)庫(kù)需求，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂符合制粉需求的小麥供應(yīng)，但在山東、河北小麥上市后，高質(zhì)量小麥?zhǔn)艿絻?chǔ)備和制粉企業(yè)青睞，低質(zhì)量小麥?zhǔn)艿斤暳掀髽I(yè)的青睞。
目前，地方儲(chǔ)備庫(kù)等糧庫(kù)收購(gòu)價(jià)格水平成為市場(chǎng)定價(jià)錨，三季度不同區(qū)域之間的小麥價(jià)格差異仍將明顯，優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的現(xiàn)象較為突出。雖然短期小麥價(jià)格有望延續(xù)振蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，但整體需求對(duì)價(jià)格難以形成持續(xù)有力的驅(qū)動(dòng)，后續(xù)關(guān)注我國(guó)主產(chǎn)區(qū)各主體收購(gòu)意向與小麥飼用替代規(guī)模、地緣政治局勢(shì)對(duì)黑海谷物出口的影響、主要小麥出口國(guó)供需對(duì)全球小麥價(jià)格走勢(shì)的影響。
豬價(jià)、蛋價(jià)恐難言樂觀
從生豬市場(chǎng)來(lái)看，今年上半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)寬松，導(dǎo)致整個(gè)養(yǎng)殖端連續(xù)6個(gè)月的效益不佳。雖然目前養(yǎng)殖端表現(xiàn)出較為明顯的挺價(jià)情緒，但去產(chǎn)能效果短期并不理想。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月能繁母豬降至4258萬(wàn)頭，環(huán)比連續(xù)5個(gè)月下降，但同比仍有1.6%的增長(zhǎng)?？紤]到生產(chǎn)效率恢復(fù)，后續(xù)供應(yīng)增量仍顯充裕。端午假期過(guò)后，終端消費(fèi)回歸至節(jié)前水平。目前，南北地區(qū)高溫持續(xù)，生鮮豬肉消費(fèi)仍處淡季，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)偏弱。筆者認(rèn)為，三季度需關(guān)注屠宰企業(yè)凍品庫(kù)存的去化情況、南方地區(qū)的高溫和高濕情況以及二次育肥情況對(duì)豬價(jià)的影響，這也將決定生豬價(jià)格能否如期迎來(lái)季節(jié)性反彈行情。
從肉禽市場(chǎng)來(lái)看，禽類產(chǎn)品供應(yīng)總體寬松。市場(chǎng)處于階段性淡季，疊加暑假臨近，禽類市場(chǎng)呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)。蛋雞方面，國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)蛋價(jià)已經(jīng)跌破8元/斤整數(shù)關(guān)口，養(yǎng)殖效益出現(xiàn)虧損。肉雞方面，隨著南北方氣溫大幅攀升，養(yǎng)殖端出欄意愿增強(qiáng)，但下游凍品需求較為疲弱，市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)振蕩格局。整體來(lái)看，雞蛋供應(yīng)呈現(xiàn)階段性寬松局面，加上7—8月市場(chǎng)需求增幅有限，短暫備貨需求結(jié)束后，雞蛋價(jià)格或逐漸步入季節(jié)性低谷，三季度的表現(xiàn)難言樂觀。
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