供給端：年底出欄壓力大
從周期性影響來(lái)看，監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2023年1月，全國(guó)能繁母豬存欄量4367萬(wàn)頭，比上月減少23萬(wàn)頭，下降幅度為0.5%，結(jié)束連續(xù)8個(gè)月的環(huán)比增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，按照能繁母豬存欄量推測(cè)10個(gè)月后的商品豬存欄量，2023年四季度商品豬存欄量環(huán)比是下降的。
監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，10月末，全國(guó)能繁母豬存欄量4210萬(wàn)頭，為4100萬(wàn)頭正常保有量的102.7%，已連續(xù)10個(gè)月回調(diào)。根據(jù)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)分析，能繁母豬存欄量從2022年年底的4390萬(wàn)頭連降10個(gè)月，累計(jì)去化180萬(wàn)頭，去化幅度為4.1%。在去化幅度有限的背景下，如果再考慮到能繁母豬生產(chǎn)效率提升，實(shí)際上產(chǎn)能去化效果就大打折扣了。因此，根據(jù)目前的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，按照產(chǎn)能滯后10個(gè)月計(jì)算，到2024年8月，生豬供給仍顯寬松。
從集團(tuán)企業(yè)生豬出欄情況來(lái)看，根據(jù)上市豬企公告，1—10月，14家上市豬企(其中正邦未透露出欄目標(biāo))累計(jì)出欄超1.2億頭生豬。根據(jù)2022年我國(guó)生豬出欄6.99億頭計(jì)算，這些企業(yè)出欄占全國(guó)出欄量的17.2%，占比數(shù)量較大。如果按照12個(gè)月出欄均攤的情況計(jì)算，截至10月，生豬出欄進(jìn)度應(yīng)達(dá)到83.33%。然而，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在上市豬企中，僅有大北農(nóng)、唐人神、中糧家佳康的生豬出欄進(jìn)度超出了這一數(shù)據(jù)，大部分企業(yè)生豬出欄進(jìn)度偏慢，尤其是頭部企業(yè)。具體來(lái)看，牧原股份1—10月生豬出欄5189萬(wàn)頭，如果要完成年度出欄目標(biāo)，11—12月至少要出欄1311萬(wàn)—1911萬(wàn)頭生豬;溫氏股份11—12月需要出欄527.84萬(wàn)頭生豬;新希望需要出欄396.71萬(wàn)頭生豬，平均來(lái)看高于其正常月份生豬出欄數(shù)據(jù)?？傮w來(lái)看，11—12月生豬供給量依然較大。
從凍品庫(kù)存情況來(lái)看，2023年，雖然前期由于生豬需求疲弱，但是屠宰企業(yè)為維護(hù)渠道以及保持工人不流失，維持規(guī)模效應(yīng)，保持一定的開(kāi)工率，造成供大于求的局面，被動(dòng)進(jìn)行凍品入庫(kù)，繼而使得凍品庫(kù)容率高企，這部分凍品增加了后市供給。
此外，5—9月受非洲豬瘟的影響，適合做腌臘的大豬目前比較緊缺，導(dǎo)致標(biāo)肥生豬價(jià)差絕對(duì)值逐漸擴(kuò)大，疊加季節(jié)性因素，提振生豬出欄體重逐漸上行，增加了后市供給壓力。
整體來(lái)看，由于前期能繁母豬去化幅度有限，疊加上市企業(yè)供給壓力較大，2023年年底生豬供給相對(duì)寬松，2024年8月之前供給也略顯寬裕。同時(shí)，凍品庫(kù)存高企疊加出欄增加也加劇了供給壓力，這或壓制豬價(jià)上行。
需求端：替代品逐漸增多
除了周期性影響比較大的年份，生豬價(jià)格存在明顯的季節(jié)性特征，這主要是由我國(guó)居民消費(fèi)特點(diǎn)和季節(jié)性生豬集中出欄所致。我國(guó)節(jié)假日的時(shí)間點(diǎn)往往處于全年季節(jié)性的起始或發(fā)動(dòng)位置?？傮w而言，“五一”和端午節(jié)作為全年淡季消費(fèi)的節(jié)點(diǎn)，一般都是生豬價(jià)格開(kāi)始拉動(dòng)的位置。中秋節(jié)和國(guó)慶節(jié)往往是全年價(jià)格高點(diǎn)。國(guó)慶節(jié)過(guò)后，由于短期內(nèi)消費(fèi)下降，豬價(jià)有下滑需求。春節(jié)期間，本來(lái)是生豬需求的最高時(shí)點(diǎn)，但是受生豬集中出欄的影響，整個(gè)春節(jié)的生豬價(jià)格一般比12月低。春節(jié)過(guò)后，生豬價(jià)格在高出欄、低消費(fèi)的影響下創(chuàng)出年度新低。四季度到春節(jié)期間，天氣轉(zhuǎn)涼，南方有腌臘需求，是生豬消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季。
整體來(lái)看，季節(jié)性因素利好下半年消費(fèi)。下半年是傳統(tǒng)需求旺季，生豬價(jià)格重心一般高于上半年。雖然年底需求端存在支撐，但是受非洲豬瘟影響，生豬有一段時(shí)間是短缺的，消費(fèi)渠道被其他肉類替代，影響持續(xù)至今。因此，現(xiàn)階段消費(fèi)替代增多，疊加工地等需求端開(kāi)工表現(xiàn)一般，生豬消費(fèi)增加幅度受限。
另外，白條與毛豬的比價(jià)是描述消費(fèi)強(qiáng)弱的指標(biāo)，比價(jià)高企，代表豬肉消費(fèi)向好，白條價(jià)格漲幅大于毛豬價(jià)格漲幅;比價(jià)走低，代表豬肉消費(fèi)偏弱，白條價(jià)格漲幅不及毛豬價(jià)格漲幅。目前，白條和毛豬比價(jià)處于較低位置，說(shuō)明短期需求偏弱，對(duì)生豬價(jià)格存在有拖累。
成本端：養(yǎng)殖利潤(rùn)待好轉(zhuǎn)
飼料成本占生豬養(yǎng)殖成本的60%左右，主要成本是玉米和豆粕。近兩年，飼料成本高企，成本因素對(duì)生豬價(jià)格有一定支撐，但是2023年玉米和豆粕價(jià)格下行幅度較大。具體來(lái)看，因美豆大量上市、巴西庫(kù)存較高、南美新季大豆預(yù)計(jì)豐產(chǎn)等因素共同作用，豆粕和玉米下滑幅度較大。雖然玉米在飼料成本中占比較大，但其變動(dòng)幅度一般較小，而豆粕受上游影響，變動(dòng)幅度較大，對(duì)飼料價(jià)格的影響也較大。目前來(lái)看，美豆近期出口強(qiáng)勁、南美天氣陰晴不定大豆最終產(chǎn)量成疑、阿根廷新政府的政策難于琢磨等，都為豆粕市場(chǎng)注入了不確定性。因此，未來(lái)飼料市場(chǎng)存在較大的不確定性，不可過(guò)分看空，成本端對(duì)生豬價(jià)格仍有一定支撐。
根據(jù)上述分析，2024年8月之前供給略顯寬松，未來(lái)養(yǎng)殖利潤(rùn)主要取決于需求端和成本端，屠宰利潤(rùn)則更多取決于需求端。2024年上半年需求淡季對(duì)應(yīng)供給量偏高，養(yǎng)殖利潤(rùn)和屠宰利潤(rùn)難有起色;下半年需求旺季疊加產(chǎn)量進(jìn)一步去化，預(yù)計(jì)情況將好于2023年同期，或可實(shí)現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的盈利。
后市展望
供給方面，前期能繁母豬去化幅度有限，疊加上市企業(yè)供給壓力較大，2023年年底生豬供給寬松。需求方面，年底之前需求獲得季節(jié)性支撐，但是消費(fèi)渠道被搶占以及消費(fèi)習(xí)慣的改變，使得生豬消費(fèi)略顯疲軟。成本方面，從利潤(rùn)角度來(lái)看，養(yǎng)殖利潤(rùn)的不確定性較大，2024年下半年或有起色，屠宰利潤(rùn)則主要取決于需求情況。
總體來(lái)看，2023年年底，在生豬出欄、凍品出庫(kù)和出欄均增加的壓力下，生豬價(jià)格反彈幅度或有限。2024年上半年需求淡季疊加供給高位，生豬價(jià)格難有起色;下半年供應(yīng)去化疊加需求旺季，生豬價(jià)格或有好轉(zhuǎn)。此外，生豬養(yǎng)殖業(yè)更多的是比拼“內(nèi)功”，運(yùn)用期貨衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理也是其中重要的一項(xiàng)，建議在盤面出現(xiàn)套保利潤(rùn)時(shí)，養(yǎng)殖端可以根據(jù)自身成本情況積極進(jìn)行套保。在近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局下，盤面或走出反向套利邏輯，關(guān)注反向套利機(jī)會(huì)。
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