國信證券發(fā)布研究報告稱，博亞和訊公布11月監(jiān)測的能繁母豬存欄去化數(shù)據(jù)，11月末全國能繁母豬存欄環(huán)比下降2.82%(前值為下降1.40%)，同比下降5.69%(前值為下降1.26%)。該行認為在豬價低迷和養(yǎng)殖疾病的干擾下，能繁母豬產(chǎn)能開始加速去化?？紤]到2024年上半年豬價可能維持深度虧損水平，行業(yè)中資產(chǎn)負債率和養(yǎng)殖成本雙高的養(yǎng)殖群體有望迎來產(chǎn)能出清，預計豬周期有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。
核心推薦：一線彈性標的華統(tǒng)股份（002840）(002840.SZ)、巨星農(nóng)牧（603477）(603477.SH)、新五豐（600975）(600975.SH)、天康生物（002100）(002100.SZ)、唐人神（002567）(002567.SZ);二線彈性標的神農(nóng)集團（605296）(605296.SH)、京基智農(nóng)（000048）(000048.SZ)等;白馬股牧原股份（002714）(002714.SZ)、溫氏股份（300498）(300498.SZ)
國信證券觀點如下：
問題1-周期未來預判:豬周期是否會被拉長?
國信農(nóng)業(yè)：過去幾年雖然國內(nèi)生豬養(yǎng)殖的規(guī)?；嵘俣群芸?，但行業(yè)的管理水平提升速度并沒有跟上養(yǎng)殖規(guī)模發(fā)展的速度;反而不少企業(yè)因為快速的規(guī)模化，造成短期的“規(guī)模不一定經(jīng)濟”。該行從上市公司的養(yǎng)殖成本測算可以發(fā)現(xiàn)，不同公司之間，成本的差異是很大的。另外，這一輪周期下行期，行業(yè)的資產(chǎn)負債率很高;在高負債率的壓力下，行業(yè)會通過促發(fā)一輪豬周期來實現(xiàn)資產(chǎn)負債表的修復。因此，該行對于豬周期是否被拉長的結(jié)論在于：行業(yè)內(nèi)負債率和成本雙高的產(chǎn)能數(shù)量足夠，未來產(chǎn)能去化沒有阻力，豬周期依然存在。
問題2-周期反轉(zhuǎn)大?。耗壳靶袠I(yè)不缺少豬舍，周期反轉(zhuǎn)后，高豬價是否會有持續(xù)性?
國信農(nóng)業(yè)：生豬的產(chǎn)能是母豬，而不是豬舍。廢棄的豬舍要實現(xiàn)持續(xù)性的養(yǎng)殖生產(chǎn)是很難的，更多用于投機性的階段性育肥，徹底改造的成本很高，而且需要時間。另外，該行認為如果豬價上漲，行業(yè)很快進行母豬的恢復，說明行業(yè)現(xiàn)金儲備充足，這就不是反轉(zhuǎn)行情。如果行業(yè)反轉(zhuǎn)，大部分產(chǎn)能群體的資產(chǎn)負債表沒有修復前，是沒有資金進行產(chǎn)能恢復的。因此該行認為這一波行業(yè)反轉(zhuǎn)很可能是一輪“金融去杠桿”式的產(chǎn)能出清，雖然周期盈利高點可能無法跟2019-2020年非洲豬瘟驅(qū)動的周期高點相比，但可能要比歷史上一般的豬周期盈利空間要大。
問題3-豬股投資節(jié)奏：為什么本輪周期豬股與豬價出現(xiàn)明顯背離，這一輪豬周期要提前布局?
國信農(nóng)業(yè)：以往豬周期股價跟豬價基本同步，但這一輪股票與豬價明顯背離。該行認為主要原因在于，這一輪豬周期底部，行業(yè)的資產(chǎn)負債率過分明顯抬升，行業(yè)把2019-2020年的盈利加上銀行借貸，都進行固定資產(chǎn)投資，因此周期剛開始下行，就有上市公司資金開始出現(xiàn)問題。當前行業(yè)普遍資金壓力較大，往后看，該行預計只要豬價大跌，行業(yè)反轉(zhuǎn)的概率就會提升，因此，這一輪豬周期要提前布局。
問題4-后續(xù)板塊展望：為什么現(xiàn)在是布局豬周期的較優(yōu)窗口期?
國信農(nóng)業(yè)：1)當前行業(yè)資金壓力較大(多家上市公司資產(chǎn)負債率在80-90%以上)，因此只要再深虧一把，行業(yè)尾端產(chǎn)能就會被動出清，周期有望迎來反轉(zhuǎn)。2)年前生豬供給壓力較大，豬價旺季不旺的確定性較高，而年后生豬供給也很充裕，再加上2024H1屬于季節(jié)性消費回落階段，因此預計豬價淡季更淡的確定性也很高，接下來養(yǎng)豬行業(yè)再次深度虧損也很確定。3)行業(yè)養(yǎng)殖成本離散度較大(從2023Q3養(yǎng)殖完全成本的測算來看，上市公司養(yǎng)殖成本差距有600元/頭，散戶農(nóng)民的養(yǎng)殖成本差距只會更大)，所以行業(yè)落后產(chǎn)能的數(shù)量依然很多，這輪豬周期不用擔心周期拉長，生豬持股沒有太大的時間成本。4)目前行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率在70%以上，需要一波大的豬周期去市場化的修復行業(yè)的資產(chǎn)負債表，這個產(chǎn)業(yè)趨勢是明確的。5)行業(yè)估值仍在底部，而生豬板塊一直到2024年6月產(chǎn)能都會加速去化，板塊未來股價上行沒有阻力。
投資建議：看好豬周期反轉(zhuǎn)
該行認為在豬價低迷和養(yǎng)殖疾病的干擾下，能繁母豬產(chǎn)能開始加速去化?？紤]到2024年上半年豬價可能維持深度虧損水平，行業(yè)中資產(chǎn)負債率和養(yǎng)殖成本雙高的養(yǎng)殖群體有望迎來產(chǎn)能出清，預計豬周期有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。核心推薦：1)一線彈性標的：華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、新五豐、天康生物、唐人神;2)二線彈性標的神農(nóng)集團、京基智農(nóng)等;3)白馬股：牧原股份、溫氏股份。
風險提示：不可控的動物疫情引發(fā)的潛在風險，豬價大幅波動帶來的盈利波動風險。
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