2023年豆粕市場年度行情可以分為以下五個階段：
1—2月，豆粕維持振蕩走勢，2022/2023年度巴西大豆豐產格局確立，2月巴西大豆逐步上市，但是阿根廷旱情依然嚴峻，阿根廷減產幅度不斷擴大對大豆形成支撐。
3—4月，隨著阿根廷大豆生長進入尾聲，阿根廷大豆減產所帶來的利多支撐減弱，同時巴西大豆豐產壓力集中釋放，巴西大豆CNF不斷走低至負值區(qū)間。此外，4月國內進口大豆到港壓力增加，加之宏觀風險釋放加大了市場波動，豆粕價格大幅下挫。同時，2023/2024年度美豆4月中旬播種開局進度較快，且中西部地區(qū)天氣整體良好，美豆產區(qū)天氣缺乏支撐。
5—8月，隨著巴西大豆收割進入尾聲，5月之后巴西大豆賣貨壓力有所緩解，巴西大豆升貼水報價逐步企穩(wěn)，本輪下跌進入尾聲。2023/2024年度美豆播種面積意向偏低，市場對于2023/2024年度美豆供應依然敏感。同時，6月美豆產區(qū)出現大面積干旱，美豆優(yōu)良率下滑至低位水平，天氣炒作拉開序幕。7月至8月美豆優(yōu)良率持續(xù)低位徘徊，2023/2024年度美豆單產逐步下調，同時，美豆壓榨需求旺盛，對美豆形成較強支撐，豆粕跟隨美豆開啟大幅上漲。
9月中旬美豆逐步開啟收割，收割壓力逐步釋放，同時，巴西大豆擠壓美豆出口空間，美豆出口表現較為疲弱，抑制美豆上方空間，豆粕價格小幅回落。
10—12月，巴西大豆播種期中部及東部地區(qū)較為干旱，南美天氣風險支撐大豆價格走高，但是11—12月巴西中部以及東部地區(qū)降水逐步改善，天氣風險有所減輕。同時，11月以來，阿根廷大豆產區(qū)降水量顯著增加，阿根廷大豆播種開局良好，南美大豆整體豐產潛力較大。此外，國內消費表現疲弱，豆粕價格展開回調。
美豆遭遇減產
供應偏緊格局進一步加劇
全球三大大豆主產國2023/2024年度大豆壓榨均有增長。
美國農業(yè)部（USDA）2023年12月報告對2023/2024年度美豆產量預估為1.123億噸，較2022年減少383萬噸，降幅3.30%，為連續(xù)第二年減產。面積方面，在前一年度大豆玉米比價走低背景下，2023/2024年度美豆播種面積降至8360萬英畝，比2022年大幅減少390萬英畝。與之對應的是，2023/2024年度美玉米播種面積升至9490萬英畝，較2022年大幅增加630萬英畝。同時，由于2023年美豆在播種及關鍵結莢期經歷嚴重干旱，美豆優(yōu)良率持續(xù)處于低位，導致美豆產量出現實質性受損，2023/2024年度美豆單產預估為49.9蒲/英畝，較52蒲/英畝的趨勢單產下降2.1蒲/英畝。
目前2023/2024年度美大豆玉米比價由2.17升高至2.66，2024/2025年度播種季美豆面積有望重新回升，以玉米面積縮減為代價。根據美國農業(yè)部發(fā)布的基礎線分析報告，2024/2025年度大豆播種面積預測為8700萬英畝，較2023/2024年度增加340萬英畝，2024/2025年度玉米播種面積預測為9100萬英畝，較2023/2024年度減少390萬英畝。
天氣向厄爾尼諾轉換
南美大豆豐產概率較大
巴西方面，近兩年巴西大豆增產幅度較大，2022/2023年度巴西大豆產量一躍站上1.60億噸，較2022年增加2950萬噸。但是2023/2024年度巴西大豆產量仍有不確定性，播種期巴西大豆產區(qū)降雨呈現南多北少局面，干旱地區(qū)主要集中在巴西中部以及東部地區(qū)，南部地區(qū)的南里奧格蘭德州則降水偏多，巴西大豆播種進度整體偏慢。由于播種期天氣較為不利，USDA最新報告將2023/2024年度巴西大豆產量預估由1.63億噸調降至1.61億噸。盡管在巴西大豆播種期存在一定天氣問題，但2023年11—12月巴西大豆關鍵結莢期天氣逐步好轉，有利于穩(wěn)定大豆單產，巴西大豆產量仍有修復空間。預計2023/2024年度巴西大豆產量降幅預期有限，整體仍將維持高位水平。
2019/2020年度至2022/2023年度期間，阿根廷大豆經歷了連續(xù)四年減產，尤其是2022/2023年度受三峰拉尼娜影響，阿根廷大豆產量同比大幅下降1890萬噸。隨著本年度氣候向厄爾尼諾轉換，2023/2024年度阿根廷大豆增產潛力較大，但是2024年1—2月阿根廷大豆結莢期的天氣狀況仍需關注。
近年來，三大主產國大豆消費引擎逐步從出口端轉移到壓榨端，2023/2024年度三大主產國大豆壓榨量均有回升。其中，2023/2024年度美國大豆壓榨量預估為6232萬噸，同比增加212萬噸，美可再生燃料行業(yè)產能擴張所帶來豆油消費增長，提振美豆壓榨利潤持續(xù)維持偏高水平，對美豆壓榨形成支撐；對巴西來說，巴西植物油行業(yè)協會稱，將于2024年3月將生物柴油摻混由目前的12%提高到14%，巴西政府加速推進生物柴油計劃，將刺激巴西大豆壓榨進一步提高，2023/2024年度巴西大豆壓榨量預估為5575萬噸，同比增加265萬噸；阿根廷方面，2023/2024年度阿根廷大豆產量恢復將提振大豆壓榨回升，2023/2024年度阿根廷大豆壓榨量預估為3450萬噸，同比增加418萬噸。
大豆出口小幅下降
巴西大豆擠壓美豆出口空間
出口方面，2019/2020年度以來，三大大豆主產國整體出口增速明顯放緩，巴西與美國大豆出口的競爭愈發(fā)激烈，兩者出口呈現此消彼長關系，而阿根廷大豆出口量下滑至低位。2023/2024年度全球大豆出口量預估為1.703億噸，較2022年減少83萬噸。其中，由于美豆減產加之南美大豆出口競爭加強，美豆出口進一步降至4776萬噸，較2022年減少645萬噸；巴西大豆供應充足，預期大豆出口將繼續(xù)上升至9950萬噸，較上年增加399萬噸；對于阿根廷來說，由于2022/2023年度阿根廷大豆減產，以及阿根廷匯率大幅貶值，在2023/2024年度阿根廷大豆新作上市前，阿根廷大豆出口受到抑制，但2023/2024年度阿根廷大豆上市后，出口情況將得到改善，2023/2024年度阿根廷大豆出口預估460萬噸，較上年增加41萬噸。
2023/2024年度全球大豆供大于需，期末庫存預期增加1229萬噸至1.142億噸，庫存水平僅次于2018/2019年度1.145億噸，全球大豆庫銷比由27.99%升至29.75%。其中，2023/2024年度美豆供應依然偏緊，美豆期末庫存預期下降62萬噸至668萬噸，但南美大豆庫存壓力明顯加大，巴西大豆期末庫存預期增加225萬噸至3760萬噸，阿根廷大豆期末庫存預期增加735萬噸至2456萬噸。隨著2024年2—5月南美大豆上市，全球大豆供應將逐步轉向寬松。
國內消費支撐偏弱
大豆進口或小幅增加
國內方面，2023年豆粕消費較上一年度明顯好轉，USDA對2022/2023年度國內豆粕消費預估為7395萬噸，較上一年度增加432萬噸，增幅6.2%，在豆粕消費回暖帶動下，2022/2023年度國內大豆進口量達到1.01億噸，同比增加1035萬噸，壓榨量升至9500萬噸，同比增加710萬噸，豆粕消費及大豆進口和壓榨量均創(chuàng)歷史高位。但是2023年生豬養(yǎng)殖利潤長期處于虧損區(qū)間，能繁母豬存欄整體呈現下滑趨勢。數據顯示，2023年11月能繁母豬存欄同比下降10.2%，預計2024年上半年豆粕消費難有起色，但2023/2024年度雜粕替代壓力或小于上年，整體年度豆粕消費或維持小幅增漲。同時，2023/2024年度中國大豆進口量或小幅增加，大豆及豆粕總體供應較為充足。
我們認為，盡管2023/2024年度美豆供應緊缺格局進一步加劇，但是在厄爾尼諾氣候模型之下，南美大豆將大概率迎來產量恢復。若南美大豆豐產格局確立，全球大豆供應局面將轉向寬松，大豆價格整體承壓。不過，由于南美大豆生長周期較長，南美大豆生長期間天氣表現仍存在一定不確定性，或給近期大豆價格帶來反復波動。
2024年2—5月南美大豆收割上市期間，需關注南美大豆收割壓力釋放節(jié)奏，以及豐產壓力對南美大豆升貼水的影響。由于年后豆粕進入消費淡季，加之生豬行業(yè)去產能對豆粕消費支撐減弱，預期豆粕價格重心或跟隨進口大豆成本逐步下移。
在2024/2025年度美豆播種面積增加、天氣未出現明顯異常的假設下，2023/2024年度美豆期末庫存有望回升。5—8月新作美豆種植生長期，需關注美豆產區(qū)天氣情況能否提供階段性天氣炒作機會，但2023/2024年度南美大豆結轉庫存偏高，將限制美豆上方空間。
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