2024年1月16日，德邦證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)立華股份（300761）。
??全國(guó)黃羽肉雞龍頭，多元化布局穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司于1997年成立，在畜禽養(yǎng)殖企業(yè)在行業(yè)深耕多年，目前已形成以黃羽肉雞養(yǎng)殖、屠宰加工為主導(dǎo)，同時(shí)兼有商品豬和商品肉鵝的養(yǎng)殖和銷售為一體的產(chǎn)業(yè)化布局。2022年公司黃羽雞出欄量4.07億羽，同比+5.99%，為全國(guó)第二大黃羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)，同年銷售商品肉豬56.44萬(wàn)頭，同比+36.82%，銷售商品肉鵝142.43萬(wàn)羽，同比+2.72%。
??供給偏緊疊加需求向好，黃雞價(jià)格景氣上行。2020年9月至今黃羽肉雞在產(chǎn)父母代存欄整體處于下行區(qū)間，截至2023年12月3日，全國(guó)部分在產(chǎn)父母代種雞存欄1,261.22萬(wàn)套，較2023年內(nèi)高點(diǎn)-9.10%。父母代產(chǎn)能處于2019年以來(lái)的低位，對(duì)應(yīng)商品代供給偏緊，2023年1-48周（1月2日-12月3日）黃羽肉雞商品代雞苗累計(jì)銷售15.43億羽，同比-6.28%。展望后市，春節(jié)前消費(fèi)旺季有望支撐黃羽雞需求增長(zhǎng)，需求邊際向好疊加供給偏緊，黃雞景氣有望回暖。
??增長(zhǎng)與質(zhì)量兼顧，黃雞龍頭優(yōu)勢(shì)突出。1）黃羽雞出欄量快速增長(zhǎng)，市占率持續(xù)提升。2022年公司商品雞銷售量為4.07億羽，2015-2022年CAGR達(dá)11.25%，公司市占率同步攀升，2022年黃羽雞市占率達(dá)10.86%，較2015年+5.69pct。公司立足華東區(qū)域，繼續(xù)發(fā)力拓展華南、西南和華中市場(chǎng)。2023H1公司于廣西省、重慶市新設(shè)一體化養(yǎng)雞子公司推進(jìn)區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略，隨新設(shè)公司逐步建成投產(chǎn)，各項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提升，有望推動(dòng)8%-10%的年增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。2）成本管控優(yōu)秀，盈利能力凸顯。由于主要銷售區(qū)域的差異，立華肉雞售價(jià)多數(shù)月份略低于溫氏，但得益于其飼料采購(gòu)和配方優(yōu)勢(shì)以及戶均養(yǎng)殖規(guī)模效應(yīng)，公司成本控制能力優(yōu)異，盈利能力連續(xù)多年處于相對(duì)領(lǐng)先位置。2016-2022年公司黃羽雞業(yè)務(wù)毛利率均值為17.23%，高于溫氏的13.47%。3）布局產(chǎn)業(yè)鏈下游，“活禽”轉(zhuǎn)“冰鮮”持續(xù)升級(jí)。2020年新冠疫情的暴發(fā)加快了全國(guó)各地“集中屠宰、冰鮮上市”的步伐，公司積極順應(yīng)市場(chǎng)變化，黃羽肉雞業(yè)務(wù)板塊正在由活禽銷售模式向屠宰生鮮品、冰凍加工品銷售轉(zhuǎn)型。公司定增募投的四大肉雞屠宰項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)8100萬(wàn)羽的屠宰產(chǎn)能，鮮禽加工能力有望不斷提升。
??生豬產(chǎn)能快速擴(kuò)張，養(yǎng)殖成本優(yōu)化可期。產(chǎn)能方面，目前非瘟影響逐步消退，公司生豬出欄量重回高增長(zhǎng)。2022年公司生豬銷量56.44萬(wàn)頭，同比+36.82%，2015-2022年CAGR為16.61%。2023年1-11月公司實(shí)現(xiàn)銷售商品豬75.72萬(wàn)頭，同比+59.88%，全年出欄目標(biāo)（80萬(wàn)頭）已完成94.65%。截至2022年底公司已建成生豬產(chǎn)能約150萬(wàn)頭，同比+39.15%，有望在2025年形成年出欄商品豬300萬(wàn)頭左右的產(chǎn)能規(guī)模。成本方面，公司聚焦提升成績(jī)、控制成本，2022年母豬配種分娩率、窩均健仔、肉豬的成活率及料肉比等指標(biāo)進(jìn)步明顯。2023年10月生豬完全成本已降至16.5元/公斤以下，較9月-0.5元/公斤。未來(lái)隨公司生產(chǎn)成績(jī)改善和產(chǎn)能利用率的繼續(xù)提升，養(yǎng)殖成本有望持續(xù)下降。
??投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為155.79/184.00/213.41億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-2.42/9.32/15.25億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2025年P(guān)E分別為17.78/10.87倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
??風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病發(fā)生、大宗商品價(jià)格波動(dòng)、公司生豬/肉雞出欄進(jìn)度不及預(yù)期等。
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