2024Q1同比減虧，德昌項(xiàng)目開(kāi)始投產(chǎn)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.41億元，同比+1.83%；歸母凈利潤(rùn)-6.45億元，同比-508.18%。2023年生豬價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致出現(xiàn)虧損，公司對(duì)2023年末各項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)提了1.11億元的減值準(zhǔn)備。2024Q1營(yíng)業(yè)收入9.49億元，同比增長(zhǎng)6.16%；歸母凈利潤(rùn)-1.38億元，同比+32.85%。其中，2023年公司生豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.63億元，同比增長(zhǎng)15.81%。公司2023年生豬出欄267.37萬(wàn)頭，同比+74.74%。根據(jù)投資者關(guān)系記錄表，公司2024Q1生豬出欄量51.3萬(wàn)頭，其中肥豬出欄量同比增加36.4%；2024Q1養(yǎng)殖成本13.82元/公斤，部分優(yōu)秀養(yǎng)殖基地已實(shí)現(xiàn)盈利。公司2024年度養(yǎng)殖成本預(yù)計(jì)將在一季度基礎(chǔ)上持續(xù)下降。德昌巨星生豬繁育一體化項(xiàng)目正在按計(jì)劃開(kāi)展引種工作，預(yù)計(jì)將于2024年5月末完成，支撐未來(lái)增速。
西南地區(qū)養(yǎng)殖龍頭，與PIC合作打造高效種群。2023年8月公司控股股東變更為巨星集團(tuán)，公司實(shí)際控制人變更為唐光躍先生。同時(shí)，公司選舉段利鋒先生為公司董事長(zhǎng)，聘任唐春祥先生為公司總經(jīng)理，均深耕生豬養(yǎng)殖行業(yè)多年，管理經(jīng)驗(yàn)豐富。轉(zhuǎn)讓完成后，公司將生豬養(yǎng)殖作為戰(zhàn)略重心，有利于公司中長(zhǎng)期發(fā)展。在育種方面，公司與世界知名的種豬改良公司PIC合作優(yōu)化產(chǎn)能效率。以巨星農(nóng)牧高觀場(chǎng)為例，PIC為其服務(wù)的2年期間，生產(chǎn)成績(jī)明顯提升，各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)大幅高于行業(yè)平均。此外，公司與世界知名的養(yǎng)豬服務(wù)技術(shù)公司Pipestone簽訂協(xié)議，引入Pipestone全套養(yǎng)殖理念和生產(chǎn)技術(shù)體系，生產(chǎn)業(yè)績(jī)、生產(chǎn)效率和生物安全均得到較大提高。公司目前主要在西南布局種豬育種繁育基地，并根據(jù)基地具體情況配套建設(shè)育肥場(chǎng)。公司未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)租賃、收購(gòu)、新建及改擴(kuò)建豬場(chǎng)等多種方式結(jié)合來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。
產(chǎn)能快速擴(kuò)張，成本保持優(yōu)勢(shì)。（1）產(chǎn)能快速擴(kuò)張，成本仍有下降空間。2020年起公司進(jìn)入快速發(fā)展階段，2020年至2023年出欄量CAGR為104%。公司在規(guī)模快速擴(kuò)張的同時(shí)，成本仍保持較低水平，2023年肥豬生產(chǎn)成本14.68元/公斤，在行業(yè)中表現(xiàn)優(yōu)異。2024年公司將通過(guò)加強(qiáng)優(yōu)選優(yōu)備，提升PSY；加強(qiáng)養(yǎng)殖流程管理，減少疫病死亡率；提高三元雜交豬占比，降低育肥豬料肉比等措施提升養(yǎng)殖效率。預(yù)計(jì)2024年公司養(yǎng)殖成本仍有下降空間。（2）公司募資建設(shè)產(chǎn)能，保障長(zhǎng)期增長(zhǎng)目標(biāo)。2023年12月公司發(fā)布定增預(yù)案，募集資金總額不超過(guò)12億元，主要用于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目、養(yǎng)殖技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目等，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)合計(jì)實(shí)現(xiàn)肥豬出欄82.02萬(wàn)頭，仔豬出欄2.59萬(wàn)頭。公司在高效低成本養(yǎng)殖下保持快速擴(kuò)張，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)兌現(xiàn)能力強(qiáng)。
豬周期反轉(zhuǎn)在即，養(yǎng)殖盈利將逐步恢復(fù)。從產(chǎn)能來(lái)看，能繁母豬2023年1月開(kāi)始去化，截至2024年3月能繁母豬產(chǎn)能3992萬(wàn)頭，較2022年末下降9.07%左右。對(duì)應(yīng)10個(gè)月以后的生豬出欄，傳導(dǎo)至當(dāng)前供給壓力逐季減小。同時(shí)疊加下半年豬肉消費(fèi)需求的提升，預(yù)計(jì)豬價(jià)將逐季向好。2024年豬價(jià)大概率好于2023年，周期反轉(zhuǎn)在即。隨著養(yǎng)殖行業(yè)盈利逐步恢復(fù)，公司憑借低成本和快速擴(kuò)張，有望獲得超額收益。
盈利預(yù)測(cè)：隨著前期項(xiàng)目的投產(chǎn)以及新增租賃場(chǎng)的交付，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年生豬出欄量分別為400/700/1000萬(wàn)頭。預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5.57億元、17.38億元、11.69億元，同比分別+186.38%、+211.86%、-32.78%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.09元、3.41元、2.29元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2024-2026年P(guān)E分別為31、10和15倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；疫病風(fēng)險(xiǎn)。
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