A 美國：創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量預(yù)期兌現(xiàn)，大豆壓榨產(chǎn)能強(qiáng)勁擴(kuò)張
近期美豆產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)向好，美豆收割加速推進(jìn)。美國農(nóng)業(yè)部（USAD）最新作物進(jìn)展周報(bào)顯示，美國大豆的收獲進(jìn)度創(chuàng)下自2010年以來的最快紀(jì)錄。截至10月13日當(dāng)周，美國大豆的收獲進(jìn)度達(dá)到81%，周度加快13個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期的72%，也高于5年均值67%。隨著美國大豆收獲接近尾聲，美豆的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量逐漸兌現(xiàn)，美豆年末庫存得到極大的補(bǔ)充。美國農(nóng)業(yè)部在10月供需報(bào)告中曾經(jīng)預(yù)測，美豆在2024/2025年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫存將攀升至5.5億蒲式耳，美豆庫存消費(fèi)比得到顯著修復(fù)。這也意味著，美豆價(jià)格將面臨大豆豐產(chǎn)的壓制，階段性反彈承壓。
從需求來看，美豆的壓榨需求保持旺盛。美國全國油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）發(fā)布的月度壓榨報(bào)告顯示，9月美國大豆壓榨量環(huán)比超預(yù)期回升，NOPA會(huì)員壓榨了1.7732億蒲式耳大豆，環(huán)比增長12.2%，同比增長7.2%。隨著美國生物柴油需求增長，美國大豆壓榨產(chǎn)能強(qiáng)勁擴(kuò)張。
美國農(nóng)業(yè)部在10月供需報(bào)告里預(yù)測2023/2024年度美國大豆壓榨量為22.87億蒲式耳，比2022/2023年度的22.12億蒲式耳增長3.4%。2024/2025年度美國大豆壓榨量預(yù)計(jì)提高到24.25億蒲式耳，同比提高6%。同時(shí)，考慮到美豆的壓榨利潤表現(xiàn)良好，截至10月25日當(dāng)周，美豆的壓榨利潤為3.3美元/蒲式耳，雖然周度下滑1.8%，但仍高于2023年的平均水平3.29美元/蒲式耳，這也將提振壓榨廠的開工積極性。從歷史規(guī)律來看，四季度將迎來美豆壓榨的年內(nèi)高峰，美豆壓榨量能否再創(chuàng)歷史新高也將成為美豆期價(jià)的重要支撐力量。
近期美豆出口銷售量激增引發(fā)市場的關(guān)注。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的周度出口銷售數(shù)據(jù)，截至10月17日，美國大豆的銷售量達(dá)到2151.7萬噸，為8周高點(diǎn)。至此美豆累計(jì)出口銷售總量同比增幅7.79%，占到美國農(nóng)業(yè)部全年出口目標(biāo)的52%，美豆對(duì)華銷售總量連續(xù)2周降幅收窄，反映出美豆對(duì)華出口步伐明顯加速。由于美國大選在即，貿(mào)易政策面臨極大的不確定性，市場對(duì)中美貿(mào)易關(guān)系憂慮升溫，一方面促使買家進(jìn)行防御性采購，另一方面美國農(nóng)民也在豐產(chǎn)壓力和未來貿(mào)易不確定性增加的背景下積極出售，美國出口商更是加快了出口裝船的節(jié)奏，推動(dòng)美豆單周出口檢驗(yàn)量達(dá)到250萬噸的高位。但美豆的出口需求能否持續(xù)依然存疑，尤其是在美國大選結(jié)果公布之前，貿(mào)易政策的不確定性將持續(xù)籠罩美豆市場，中國進(jìn)口商對(duì)于遠(yuǎn)期買船仍顯謹(jǐn)慎，短期出口需求的激增可能只是對(duì)階段性市場需求的前置。
此外，如果巴西大豆產(chǎn)量能夠?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)，巴西大豆和美國大豆的出口博弈將進(jìn)一步升級(jí)。美豆出口能否完成全年目標(biāo)仍有待持續(xù)跟蹤。因此反映在盤面上，從需求層面對(duì)美豆期價(jià)產(chǎn)生的驅(qū)動(dòng)缺乏持續(xù)性，令美豆期價(jià)反彈止步于1000美分/蒲式耳的整數(shù)關(guān)口。未來市場對(duì)中美貿(mào)易格局可能生變、進(jìn)而給美豆出口帶來實(shí)質(zhì)性沖擊保持高度關(guān)注。對(duì)中國市場來說，由于進(jìn)口渠道的多元化，受此影響較小，尤其是在南美大豆進(jìn)口份額已然坐上了國內(nèi)進(jìn)口大豆的頭把交椅背景下，即便再次發(fā)生貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)變，對(duì)國內(nèi)市場的影響相比幾年前也將大打折扣。
B 巴西：大豆貼水創(chuàng)下年內(nèi)新高，主產(chǎn)區(qū)播種加速推進(jìn)
從南美市場來看，由于今年巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)，出口進(jìn)度快于往年同期，四季度以后，巴西大豆的有效供應(yīng)逐漸減少，推升巴西大豆貼水報(bào)價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)新高。截至10月29日，美灣大豆對(duì)華11月和12月船期CNF貼水報(bào)價(jià)為289美分/蒲式耳和280美分/蒲式耳，同期巴西大豆對(duì)華CNF貼水報(bào)價(jià)為295美分/蒲式耳?？梢姲臀鞔蠖沟某隹诟偁巸?yōu)勢已然下降，這也推動(dòng)市場將購買需求轉(zhuǎn)向美國。遠(yuǎn)期來看，市場更加關(guān)注2024/2025年度巴西大豆能否按時(shí)收獲并實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)。目前巴西國家商品供應(yīng)公司依然預(yù)測2024/2025年度巴西大豆產(chǎn)量將會(huì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高位的1.66億噸。其中馬托格羅索州的大豆產(chǎn)量有望增長17%至4600萬噸。
今年，雖然在巴西大豆播種初期經(jīng)歷了長時(shí)間的干旱，但10月以來巴西大豆產(chǎn)區(qū)降雨改善土壤墑情，令大豆播種加速進(jìn)行，樂觀的產(chǎn)量預(yù)期并未發(fā)生變化。截至10月24日，巴西大豆播種率為36%，雖然依舊落后于去年同期的40%，但卻較前一周的18%翻了一倍，并且高于5年均值33.3%。
分地區(qū)來看，馬托格羅索州和帕拉納州的播種明顯提速，其中馬托格羅索州的完成預(yù)計(jì)播種總面積的55.73%，落后于去年同期的70.05%。如果后期降雨形勢持續(xù)改善，大豆播種和初期生長均處于有利的環(huán)境之中，這將有助于強(qiáng)化巴西大豆的豐產(chǎn)預(yù)期。但早期干旱是否會(huì)導(dǎo)致巴西大豆收獲延遲，影響二茬玉米的播種和生產(chǎn)潛力，同時(shí)延長美豆出口窗口期則是市場關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)，這也將影響美豆的出口銷售總量能否完成美國農(nóng)業(yè)部的全年目標(biāo)，從而對(duì)美豆龐大的年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存進(jìn)行消化，減輕美豆期價(jià)的反彈壓力。
C 阿根廷：降雨改善播種環(huán)境，天氣題材影響權(quán)重下降
從阿根廷產(chǎn)區(qū)來看，經(jīng)歷了2023/2024年度大豆產(chǎn)量恢復(fù)性增產(chǎn)，阿根廷大豆的市場競爭力重新得到提升。市場密切關(guān)注2024/2025年度阿根廷大豆產(chǎn)量能否再創(chuàng)佳績。近期的天氣預(yù)報(bào)顯示，阿根廷農(nóng)業(yè)中心地帶的降雨可能會(huì)持續(xù)到11月，緩解此前的干旱影響，這意味著阿根廷大豆和玉米播種進(jìn)度有望加快。
現(xiàn)階段，阿根廷大豆播種即將展開。良好的降雨環(huán)境將極大地提升土壤墑情，從而有助于大豆播種及初期生長。此外，市場還將密切關(guān)注今年厄爾尼諾現(xiàn)象轉(zhuǎn)向拉尼娜現(xiàn)象的可能性。今年市場對(duì)天氣模式可能發(fā)生轉(zhuǎn)變一直保持高度警惕，但是從年初到年中，再到四季度，各大氣象機(jī)構(gòu)一再推遲拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)的時(shí)間，目前全球主流氣象機(jī)構(gòu)的預(yù)估更是一致性地指向，拉尼娜現(xiàn)象不僅發(fā)生的時(shí)間比預(yù)期更晚，同時(shí)持續(xù)的時(shí)間更短，強(qiáng)度也將更弱。這就意味著今年阿根廷大豆受到拉尼娜現(xiàn)象的干擾將明顯減弱，大豆產(chǎn)量再次出現(xiàn)“滅頂之災(zāi)”的可能性也大幅下降，有助于阿根廷大豆產(chǎn)業(yè)的持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)也進(jìn)一步補(bǔ)充全球大豆及制成品的供應(yīng)。對(duì)美豆市場而言，受南美天氣題材的擾動(dòng)影響弱于往年，預(yù)期影響下資金的關(guān)注度下降，從投機(jī)基金近期凈持倉出現(xiàn)反復(fù)可見一斑。美豆期價(jià)在缺乏資金推動(dòng)的背景下，難以大幅累積天氣風(fēng)險(xiǎn)升水。
D 國內(nèi)：開工率逐漸攀升，關(guān)注下游市場的采購力度
從國內(nèi)市場來看，大豆的供應(yīng)環(huán)境與國際市場存在明顯差異。豆類期貨內(nèi)強(qiáng)外弱的走勢也導(dǎo)致了近遠(yuǎn)月進(jìn)口大豆盤面榨利的好轉(zhuǎn)，再加上對(duì)中美貿(mào)易關(guān)系前景的擔(dān)憂，最近幾個(gè)月中國油廠買貨整體較為積極。根據(jù)貿(mào)易商數(shù)據(jù)，截至10月25日，10月船期進(jìn)口大豆采購目標(biāo)已完成。按照目前的數(shù)據(jù)預(yù)估，由于9月到貨延遲，今年10月進(jìn)口大豆計(jì)劃到港720萬~750萬噸，11月計(jì)劃到港量850萬噸，12月仍有采購缺口但預(yù)計(jì)到貨量同樣在820萬~830萬噸水平。整體來看，四季度我國大豆到港壓力逐漸減輕，國內(nèi)大豆庫存進(jìn)入去化通道。
四季度國內(nèi)油廠開工率逐漸攀升，油廠壓榨盈虧平衡，按需生產(chǎn)為主。油廠豆粕庫存高位去化，下游提貨節(jié)奏保持高位，遠(yuǎn)期基差采購較為積極。盡管未來數(shù)月內(nèi)國內(nèi)菜粕供應(yīng)相對(duì)寬松，但政策面的不確定性仍然存在，部分飼企做好修改飼料配方、降低菜粕添比的心理預(yù)期，關(guān)注豆粕對(duì)菜粕的替代增量變化。飼料企業(yè)的采購心態(tài)依然較為謹(jǐn)慎，物理庫存天數(shù)在經(jīng)歷了短暫上升后再次出現(xiàn)回落?，F(xiàn)階段，豆類庫存正在自產(chǎn)業(yè)鏈上游逐漸向下游進(jìn)行轉(zhuǎn)移，下游市場的承接意愿決定了油廠豆粕庫存的去化情況。
整體來看，豆類期價(jià)在跟隨外盤美豆期價(jià)的同時(shí)，受到國內(nèi)供需邊際好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)，表現(xiàn)或?qū)?qiáng)于外盤，后期關(guān)注基本面改善情況對(duì)價(jià)格的進(jìn)一步推動(dòng)影響。
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