自9月末以來(lái)，玉米價(jià)格震蕩上行，以玉米2501期貨合約為例，玉米價(jià)格從此前的2160元/噸上漲至2230元/噸，上漲70元/噸。當(dāng)前玉米期貨價(jià)格處于橫盤整理狀態(tài)，未來(lái)一段時(shí)間玉米波動(dòng)率或加大?；谛履甓扔衩桩a(chǎn)需、當(dāng)前能量谷物價(jià)差及玉米基差等因素考慮，我們認(rèn)為現(xiàn)階段買入玉米基差策略相對(duì)合適。
新年度玉米產(chǎn)需偏緊
參考機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，預(yù)估2024年國(guó)內(nèi)玉米種植面積約為60819萬(wàn)畝，相比2023年玉米種植面積減少873萬(wàn)畝，同比減少1.42%。分區(qū)域來(lái)看，2024年?yáng)|北區(qū)域玉米種植面積約為24656萬(wàn)畝，同比減少2.38%；華北區(qū)域玉米種植面積約為21802萬(wàn)畝，同比減少1%；西北區(qū)域玉米種植面積約為5304萬(wàn)畝，同比增加0.11%。除了種植面積之外，玉米單產(chǎn)也是重要影響變量。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年?yáng)|北區(qū)域玉米單產(chǎn)同比減少2.51%，華北區(qū)域玉米單產(chǎn)同比減少6.98%，西北區(qū)域玉米單產(chǎn)同比增加2.581%。綜合考慮玉米種植面積和單產(chǎn)情況，2024年國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量約為2.71億噸，相比去年同期減少901萬(wàn)噸，降幅約為3.2%?？紤]到新作玉米產(chǎn)量同比下降，假定玉米需求不大幅下降的前提下，我們?cè)u(píng)估新年度玉米產(chǎn)需格局同比是偏緊的。
受制于玉米生長(zhǎng)周期，玉米價(jià)格走勢(shì)存在較強(qiáng)的季節(jié)性。因此，從季節(jié)性因素考慮，我們認(rèn)為四季度將是玉米價(jià)格年度低點(diǎn)，明年一二季度玉米價(jià)格處于相對(duì)高位，三季度玉米替代品供應(yīng)將增加，玉米價(jià)格或呈現(xiàn)高位回落走勢(shì)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，新年度玉米價(jià)格走勢(shì)或呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的特點(diǎn)。
進(jìn)口谷物短期受限制
參考芝加哥期貨交易所數(shù)據(jù)，截至10月29日，美玉米明年3月期貨合約收盤價(jià)約為427美分/蒲式耳，根據(jù)當(dāng)前基差和匯率折算，美玉米配額內(nèi)到廣東區(qū)域完稅成本約為2034元/噸。國(guó)產(chǎn)玉米方面，我們以大連商品交易所2503合約為例，折算到華南到港成本約為2380元/噸。綜上可知，當(dāng)前配額內(nèi)進(jìn)口玉米到港成本相比國(guó)產(chǎn)玉米成本低346元/噸。從內(nèi)外玉米價(jià)差角度看，當(dāng)前進(jìn)口玉米配額內(nèi)到港成本顯著低于國(guó)內(nèi)玉米到華南成本，但是受制于政策性因素，國(guó)內(nèi)近期依然無(wú)法大量進(jìn)口國(guó)外谷物，這在某種程度上會(huì)增加國(guó)內(nèi)玉米需求，進(jìn)而支撐國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)價(jià)格。
參考中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年9月中國(guó)進(jìn)口玉米、高粱、大麥、小麥到港量分別為31萬(wàn)噸、97萬(wàn)噸、94萬(wàn)噸、23萬(wàn)噸，進(jìn)口谷物合計(jì)約為245萬(wàn)噸，而去年同期上述四種谷物進(jìn)口量合計(jì)約為374萬(wàn)噸。除此之外，從月度角度來(lái)看，2024年9月進(jìn)口谷物合計(jì)到港量環(huán)比也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。參考船期和路透數(shù)據(jù)，我們預(yù)估2024年10—12月進(jìn)口玉米、高粱、大麥合計(jì)到港量分別為170萬(wàn)噸、100萬(wàn)噸、100萬(wàn)噸。需要說(shuō)明的是，由于船期數(shù)據(jù)存在較大不確定性，因此需要周度進(jìn)行跟蹤和調(diào)整。整體來(lái)看，進(jìn)口谷物供應(yīng)量在四季度處于階段性低點(diǎn)，因此會(huì)增加國(guó)產(chǎn)玉米需求量，進(jìn)而支撐國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格震蕩走強(qiáng)。
東北玉米外流增加
從區(qū)域價(jià)差角度來(lái)看，自國(guó)慶節(jié)以來(lái)東北玉米與華北玉米價(jià)差有所改善，有利于東北玉米外流。參考機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，截至10月29日，華北玉米與東北玉米價(jià)差約為80元/噸，而9月27日華北玉米與東北玉米價(jià)差約為-140元/噸。參考?xì)v史數(shù)據(jù)及地里位置等因素，我們認(rèn)為華北玉米與東北玉米合理價(jià)差應(yīng)該維持在150～250元/噸區(qū)間值。隨著華北玉米與東北玉米價(jià)差從低點(diǎn)反彈至當(dāng)前水平，我們認(rèn)為東北部分區(qū)域玉米可以走汽運(yùn)發(fā)送到華北區(qū)域，這在某種程度上會(huì)增加?xùn)|北玉米需求量，進(jìn)而使得東北玉米價(jià)格得到支撐。
除此之外，北港玉米下海量數(shù)據(jù)也可以驗(yàn)證上述觀點(diǎn)。參考機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，自2024年10月以來(lái)，北方四港玉米周度下海量約為50萬(wàn)噸，相較于此前下海量明顯增加。另外，根據(jù)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，北方港口玉米發(fā)到長(zhǎng)江區(qū)域數(shù)量約為15萬(wàn)噸/周，折算長(zhǎng)江口到貨量約為60萬(wàn)噸/周，相較2024年5—9月明顯增加。需要說(shuō)明的是，長(zhǎng)江區(qū)域東北玉米到貨量增加，側(cè)面反映東北玉米相較于華北玉米更具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。從區(qū)域價(jià)差角度看，這會(huì)增加?xùn)|北玉米外流量，進(jìn)而支撐東北區(qū)域玉米價(jià)格。
綜上所述，新年度玉米產(chǎn)需格局處于偏緊狀態(tài)。根據(jù)玉米價(jià)格季節(jié)性走勢(shì)，玉米價(jià)格或呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)。考慮到當(dāng)前玉米基差和遠(yuǎn)月物料價(jià)差等因素，我們認(rèn)為玉米單邊交易難度較大?，F(xiàn)階段建議玉米貿(mào)易商優(yōu)先買入玉米基差，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。除此之外，我們依然需要重視政策性因素對(duì)玉米價(jià)格影響，及時(shí)調(diào)整玉米頭寸。
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