養(yǎng)殖業(yè)巨人溫氏股份與老大哥牧原第三季度都從巨額虧損的困難中走出。
2024年第三季度業(yè)績(jī)，溫氏實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入286.44億元，同比增長(zhǎng)21.89%；凈利潤(rùn)方面，第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為50.81億元，同比激增3097.03%；前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入754.19億元，同比增長(zhǎng)16.56%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)66.36億元，同比增長(zhǎng)244.58%。
牧原股份的第三季業(yè)績(jī)更好一些，收入399.09億，同比增長(zhǎng)28.33%，凈利潤(rùn)96.52億，增速也達(dá)到驚人的930.20%，前三季累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收967.75億元，同比增長(zhǎng)16.64%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)104.81億元，同比增長(zhǎng)668.90%。
賺錢(qián)后，溫氏股份馬上就提出了最新利潤(rùn)分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金1.5元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金9.95億元。這一分配方案使公司過(guò)去三年的分紅率達(dá)到40%，同時(shí)也向外界進(jìn)一步傳遞現(xiàn)金流狀況良好的信息和公司對(duì)市場(chǎng)價(jià)格回暖的信心。
成立已經(jīng)40年有余的溫氏股份，2015年11月在深交所掛牌上市，在畜牧養(yǎng)殖行業(yè)積累了良好口碑，它的公司+農(nóng)戶(hù)的商業(yè)模式自成一體，深受歡迎，以至于成長(zhǎng)為千億級(jí)的超級(jí)企業(yè)。但《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》對(duì)這樣一家優(yōu)秀的企業(yè)卻只能得出“好企業(yè)卻不是好股票”的結(jié)論。
靠天吃飯，價(jià)格下降周期時(shí)，虧損驚人
溫氏股份的主要業(yè)務(wù)是肉豬和肉雞的養(yǎng)殖及其銷(xiāo)售，目前是國(guó)內(nèi)黃羽雞養(yǎng)殖規(guī)模最大，生豬出欄量國(guó)內(nèi)第二的養(yǎng)殖企業(yè)。具體來(lái)看，肉豬類(lèi)占公司營(yíng)業(yè)收入的54%；肉雞類(lèi)占公司營(yíng)業(yè)收入的41%。
2023年全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)供過(guò)于求，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者價(jià)格總水平比上年下降 2.3%?！柏i周期”價(jià)格連續(xù)第三年走低，農(nóng)牧類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格比上年下降 8.3%，生豬價(jià)格同比下降幅度更大，達(dá)到 14.0%。
受此影響，2023年溫氏股份實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入899.21億元，同比增長(zhǎng)7.4%的同時(shí)，虧損達(dá)到了64億元，同比減少209.56%。
溫氏股份由于其養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)中有四成為肉雞，所受打擊小于牧原（95%都為肉豬）；但當(dāng)生豬價(jià)格反彈后，溫氏的業(yè)績(jī)彈性也明顯低于牧原。
溫氏股份的資產(chǎn)負(fù)債率54.86%，相較于上年末下降了6.55個(gè)百分點(diǎn)，較上半年末下降了4.09個(gè)百分點(diǎn)。
現(xiàn)金流方面，年初至報(bào)告期末實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入127.9億元，比上年同期增長(zhǎng)126.74%。截至9月末，公司能繁母豬存欄穩(wěn)步增加至166萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)6.4%，生產(chǎn)效率提升加持下，預(yù)計(jì)公司25年出欄量仍能維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
通過(guò)公開(kāi)數(shù)據(jù)可以看出溫氏股份在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)以及現(xiàn)金流表現(xiàn)出色，資產(chǎn)負(fù)債率的下降進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。
溫氏股份的經(jīng)營(yíng)模式：緊密型“公司+農(nóng)戶(hù)”模式。公司與合作農(nóng)戶(hù)簽訂委托養(yǎng)殖合同，共同完成合作養(yǎng)殖。公司負(fù)責(zé)雞豬育種、營(yíng)養(yǎng)和防疫等技術(shù)研發(fā)，生產(chǎn)出雞苗、豬苗、飼料、獸藥和疫苗，提供給合作農(nóng)戶(hù)飼養(yǎng)肉雞和肉豬至出欄。
溫氏股份的銷(xiāo)售模式：肉雞的客戶(hù)群體以批發(fā)商為主，終端零售商為輔；肉豬的主要客戶(hù)群體為批發(fā)商和肉聯(lián)廠(chǎng)。公司肉雞、肉豬銷(xiāo)售以活雞活豬銷(xiāo)售為主，屠宰銷(xiāo)售和熟食加工為輔。公司直接批發(fā)銷(xiāo)售給客戶(hù)，由客戶(hù)分銷(xiāo)至全國(guó)各地市場(chǎng)，價(jià)格隨行就市，交易模式為“款到發(fā)貨”。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，公司控股股東和實(shí)際控制人為溫氏家族股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，持股比例卻不高，其家族成員合計(jì)持股占比15.86%。
溫氏股份的成長(zhǎng)史中充滿(mǎn)了有特色管理的印記，緊密型“公司+農(nóng)戶(hù)”的經(jīng)營(yíng)模式已運(yùn)行三十多年，是公司獲得持續(xù)發(fā)展和壯大的主要驅(qū)動(dòng)力之一，常常被業(yè)界稱(chēng)為“溫氏模式”。
在這個(gè)模式中，農(nóng)戶(hù)只負(fù)責(zé)養(yǎng)殖，公司則全權(quán)負(fù)責(zé)育種、飼料和銷(xiāo)售。
隨著經(jīng)濟(jì)、政策和技術(shù)的進(jìn)步，公司正致力于不斷地迭代升級(jí)“公司+農(nóng)戶(hù)”模式，比如升級(jí)為“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”或“公司+現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)+農(nóng)戶(hù)”模式，或者在更遠(yuǎn)的將來(lái)進(jìn)一步升級(jí)為“公司+現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園區(qū)+職業(yè)農(nóng)民”模式。
從上述設(shè)想可以看出溫氏對(duì)其公司戰(zhàn)略有著比較清晰的認(rèn)識(shí)，四十年的經(jīng)營(yíng)歷史也足以讓外人信任公司戰(zhàn)略的執(zhí)行能力。
從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，畜牧業(yè)作為關(guān)系國(guó)計(jì)民生、社會(huì)穩(wěn)定的永續(xù)行業(yè)，市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，溫氏保持行業(yè)地位的前景比較確定。因此，市場(chǎng)上流傳的樂(lè)觀(guān)評(píng)價(jià)明顯增加。
在給予溫氏股份增持評(píng)級(jí)的理由集中在銷(xiāo)售均價(jià)與成本剪刀差擴(kuò)大，生豬養(yǎng)殖盈利持續(xù)兌現(xiàn)，養(yǎng)殖成本下降趨勢(shì)下，養(yǎng)雞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好的盈利等因素。
溫氏優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理水平并不足以提高它的投資回報(bào)率，在我們看來(lái)，溫氏股份投資價(jià)值最終將受限于“因確定性太強(qiáng)從而壓低了的想像空間”。另外，國(guó)人飲食結(jié)構(gòu)潛在變化對(duì)傳統(tǒng)養(yǎng)殖企業(yè)并不友好也是溫氏股份需要面對(duì)的難題。
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