一、上市十五載：從地方種雞場到行業(yè)龍頭的進階歷程
??（一）破土而出：從引種先鋒到產(chǎn)業(yè)標桿
??2010 年 8 月 10 日，益生股份以 36.06 元收盤價于深交所掛牌上市，首日市值達 38.94 億元，正式開啟中國白羽肉雞種源領域的資本化進程。彼時，中國白羽肉雞市場中，70% 的祖代種雞依賴進口，而益生股份憑借自 1990 年起從美國引種 AA + 祖代種雞的先發(fā)優(yōu)勢，已成為國內第二大引種商。截至 2025 年，公司在祖代白羽肉種雞市場的占有率達三分之一，商品代雞苗覆蓋全國十分之一的養(yǎng)殖場，業(yè)務范圍橫跨山東、河北等 6 大省，控股 40 余家子公司，構建起集 “曾祖代 - 祖代 - 父母代 - 商品代” 于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
??1989 年，益生股份的前身煙臺外貿(mào)種禽公司成立，在創(chuàng)始人曹積生的引領下，公司從一個小型種雞場起步，專注于優(yōu)質種雞品種的引進與培育。1990 年，公司從美國引進 4000 套 AA + 祖代肉種雞，自此開啟白羽肉雞種苗業(yè)務的發(fā)展征程。在隨后的十年間，益生股份持續(xù)擴大引種規(guī)模，至 2000 年，祖代肉種雞進口量從 1990 年的 4000 套攀升至 4.5 萬套，成為國內第二大白羽肉雞進口商。
??2007 年，益生股份迎來關鍵發(fā)展轉折點，當年引進祖代肉雞 17 萬套，一躍成為國內最大的祖代雞進口公司。2009 年，公司進口量更是達到 27.55 萬套，進一步穩(wěn)固了其在行業(yè)內的領先地位。此后，憑借多年的經(jīng)驗積累與技術沉淀，益生股份的祖代白羽肉種雞市場占有率穩(wěn)定在國內市場份額的三分之一，商品代雞苗市場占有率亦達到國內市場份額的十分之一。
??隨著公司不斷發(fā)展壯大，益生股份開始向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司建立現(xiàn)代化孵化場，配備先進孵化設備，為養(yǎng)殖戶提供優(yōu)質雞苗。在飼料生產(chǎn)方面，益生股份依據(jù)種雞和肉雞的生長需求，研發(fā)生產(chǎn)一系列專用飼料，通過科學配方和嚴格質量控制，確保飼料營養(yǎng)均衡、品質穩(wěn)定，為家禽健康生長提供有力保障。
??（二）管理層定力：深耕者鑄就產(chǎn)業(yè)護城河
??創(chuàng)始人曹積生持股 40.82%，穩(wěn)固擔任控股股東，總裁林杰、副總裁郝文建等核心管理層均擁有超過 15 年的從業(yè)經(jīng)歷，從種雞養(yǎng)殖到市場銷售形成專業(yè)閉環(huán)。2024 年推出的員工持股計劃，將核心骨干利益緊密綁定，彰顯出管理層對公司價值的堅定信心。這種 “懂行業(yè)、穩(wěn)戰(zhàn)略” 的團隊特質，正是益生股份歷經(jīng) 15 年周期波動的底層支撐。
??曹積生畢業(yè)于山東農(nóng)學院牧醫(yī)系獸醫(yī)專業(yè)，擁有豐富產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗。1997 - 1998 年間，在公司前身煙臺外貿(mào)種禽公司瀕臨倒閉之際，他帶領其他 33 名自然人以現(xiàn)金出資方式將原公司改制為煙臺益生種禽有限公司，為公司后續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎。如今，曹積生還兼任中國獸醫(yī)協(xié)會副會長、中國畜牧業(yè)協(xié)會白羽肉雞分會會長、山東省畜牧協(xié)會會長等職務，在行業(yè)內具有廣泛影響力。
??總裁林杰自 2007 年起在公司任職，熟悉公司業(yè)務及發(fā)展情況，全面負責公司運營管理工作。副總裁郝文建自 2002 年后的 10 余年間負責公司生產(chǎn)現(xiàn)場管理工作，2015 年至今擔任公司種禽營銷部部長、營銷總監(jiān)、副總裁等職務，精通產(chǎn)品銷售和服務工作，為公司市場拓展做出重要貢獻。總裁助理左?？?1999 年負責公司生產(chǎn)現(xiàn)場管理，2018 年至今擔任公司種禽部部長、管理總監(jiān)、總裁助理等職，熟悉公司生產(chǎn)相關工作，確保公司生產(chǎn)環(huán)節(jié)高效運行。郭龍宗歷任山東益生畜牧獸醫(yī)科學研究院實驗室主任、副院長、院長，2020 年 1 月至今任益生股份技術總監(jiān)兼山東益生畜牧獸醫(yī)科學研究院院長，為公司技術研發(fā)和創(chuàng)新提供強大支持。
??2024 年 7 月，益生股份回購 105.79 萬股股票并開展員工持股計劃，公司控股股東及總裁等高管積極參與該計劃。此次員工持股計劃的參加對象為公司董事（不含獨立董事）、監(jiān)事、高級管理人員、中層管理人員、核心技術（業(yè)務骨干）人員等，總人數(shù)預計不超過 315 人。該計劃的實施，將員工利益與公司未來發(fā)展緊密相連，增強了員工對公司的歸屬感和忠誠度，充分體現(xiàn)出管理層對公司未來發(fā)展前景的信心以及對公司價值的認可。
??二、業(yè)務圖譜：76% 雞收入扛鼎，多元化布局破局周期
??（一）白羽肉雞：種源優(yōu)勢下的 “雞周期” 核心玩家
??作為占比 76.18% 的核心業(yè)務，雞收入始終是益生股份的增長引擎。公司培育的 “益生 909” 小型白羽肉雞，料肉比低至 1.5:1，成活率超 95%，成為中小養(yǎng)殖戶的首選。2023 年雞苗銷量達 7.22 億只，較 2020 年增長 48.5%，收入從 14.36 億元躍升至 29.8 億元，復合增速 27.55%。盡管 2025 年受行業(yè)低迷影響，上半年雞收入同比下滑 16.48%，但其祖代雞引種量仍占全國近三分之一，種源議價能力顯著。
??益生 909 小型白羽肉雞是益生股份自主研發(fā)的品種，于 2021 年年底獲得國家畜禽新品種認定。該品種由三系配套而來，具有產(chǎn)肉率高、肉品好、抗病力強、成活率高的優(yōu)勢，適合平養(yǎng)、籠養(yǎng)多種飼養(yǎng)方式，既可以走活雞，也可以殺白條雞，特別適合在關閉活禽市場后替代三黃雞進行屠宰加工。益生 909 的料肉比約為 1.75，48 天出欄體重約為 3.5 斤，相比 817 肉雜雞，達到相同體重可提前三到五天出欄，經(jīng)濟效益顯著。目前益生 909 自主定價，單價較 817 小白雞貴 7 毛錢以上，但對客戶而言，綜合效益顯著，在市場上供不應求。
??憑借益生 909 的優(yōu)異性能，益生股份在雞苗市場取得顯著成績。2023 年公司雞苗銷量達 7.22 億只，較 2020 年的 4.86 億只增長 48.5%，收入也從 2020 年的 14.36 億元躍升至 2023 年的 29.8 億元，復合增速達到 27.55%。然而，2025 年上半年，受行業(yè)整體低迷影響，益生股份雞收入出現(xiàn)下滑，同比下降 16.48%。盡管如此，公司在種源方面的優(yōu)勢依然突出，2025 年上半年，益生股份的祖代雞引種量占全國近三分之一，強大的種源議價能力使其在行業(yè)中始終占據(jù)重要地位。
??（二）養(yǎng)豬業(yè)務：從補充到第二增長極的逆襲
??面對雞周期波動，益生股份于 2016 年切入養(yǎng)豬賽道，2024 年豬收入占比提升至 15.47%。依托種雞培育經(jīng)驗，公司種豬業(yè)務聚焦 “高繁殖率” 品種，2025 年上半年種豬銷量同比增長 65.4%，毛利率達 25.51%，遠超雞業(yè)務 9.78% 的毛利率，成為抗周期利器。山東、云南等地的豬場擴建，正推動豬業(yè)務從 “配套產(chǎn)業(yè)” 向 “戰(zhàn)略支柱” 轉變。
??2016 年，益生股份開始涉足養(yǎng)豬業(yè)務，旨在通過多元化經(jīng)營降低雞周期對公司業(yè)績的影響。經(jīng)過多年發(fā)展，公司養(yǎng)豬業(yè)務逐漸步入正軌，2024 年豬收入占比已提升至 15.47%，成為公司重要的收入來源之一。
??在種豬培育方面，益生股份依托其在種雞培育領域積累的豐富經(jīng)驗，專注于高繁殖率品種的培育。公司引進丹系與法系等高繁殖性能種豬，這些種豬窩均產(chǎn)仔數(shù)能達到 15 - 16 頭，PSY（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數(shù)）能做到 31 左右，性能出眾。2025 年上半年，公司種豬銷量同比增長 65.4%，毛利率高達 25.51%，而同期雞業(yè)務的毛利率僅為 9.78%，養(yǎng)豬業(yè)務的盈利能力優(yōu)勢明顯。
??為進一步擴大養(yǎng)豬業(yè)務規(guī)模，益生股份在山東、云南等地積極擴建豬場。公司位于黑龍江和山東煙臺等地的原種豬場已投入使用，位于黑龍江的祖代場及位于山西和山東威海的原種豬場正在建設中。全部種豬場投產(chǎn)后，原種豬存欄預計達 1.2 萬頭，年提供原種豬 10 萬頭；祖代豬存欄達 1.5 萬頭，年提供二元豬 12 萬頭。隨著這些豬場的逐步建成投產(chǎn)，益生股份的養(yǎng)豬業(yè)務將從 “配套產(chǎn)業(yè)” 逐漸向 “戰(zhàn)略支柱” 轉變，為公司業(yè)績增長提供更強大的動力。
??三、財務密碼：凈利潤暴增 962% 背后的周期跌宕
??（一）營收規(guī)模：從 4700 萬到 5 億的增長密碼
??2010 年，益生股份剛上市時，歸母凈利潤僅 0.47 億元，在競爭激烈的農(nóng)牧市場中，該數(shù)值并不突出。然而，到 2024 年，公司歸母凈利潤達到 5.04 億元，15 年間實現(xiàn)累計增長 962.12%，這一成績十分亮眼。
??在這 15 年里，益生股份的發(fā)展并非一帆風順，而是充滿挑戰(zhàn)與波折。2013 年，由于市場供需關系變化，白羽肉雞行業(yè)整體陷入低迷，益生股份亦未能幸免，當年出現(xiàn)虧損。2017 年，行業(yè)再次面臨困境，環(huán)保政策加強、市場需求波動等因素，使公司經(jīng)營壓力增大，再度出現(xiàn)虧損。2020 年，新冠疫情爆發(fā)對各行各業(yè)產(chǎn)生巨大沖擊，農(nóng)牧行業(yè)也受到嚴重影響，益生股份的業(yè)績因此受到拖累。2022 年，雞苗價格暴跌，公司錄得 3.67 億元的巨虧，這對公司而言是一次沉重打擊。
??面對這些困境，益生股份并未退縮，而是憑借自身優(yōu)勢積極應對。公司在種源方面擁有強大優(yōu)勢，是國內唯一擁有曾祖代白羽肉種雞的企業(yè)，祖代肉種雞約占國內三分之一市場份額。這種種源優(yōu)勢使公司在行業(yè)中具有較高議價能力，能夠在一定程度上抵御市場風險。同時，公司不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高生產(chǎn)效率，通過規(guī)?；a(chǎn)降低成本，增強自身競爭力。例如，公司在 2024 年新建多處雞場，這些雞場的投產(chǎn)進一步擴大了公司產(chǎn)能，為公司業(yè)績增長提供有力支持。
??在周期谷底，益生股份總能迅速調整策略，實現(xiàn)反彈。2023 年，隨著市場供需關系改善，雞苗價格回升，公司抓住機遇，加大生產(chǎn)和銷售力度，凈利潤同比暴增 247.34%。這一成績充分展現(xiàn)了公司 “低成本引種 + 規(guī)?；a(chǎn)” 的抗跌韌性，也證明了公司在應對市場變化方面的能力與智慧。
??（二）市值沉?。簭?218 億巔峰到 102 億的價值重估
??2019 年，對于益生股份而言是具有里程碑意義的一年。這一年，非洲豬瘟在國內爆發(fā)，對豬肉市場造成巨大沖擊，豬肉價格大幅上漲，消費者對肉類的需求結構發(fā)生變化，白羽肉雞作為豬肉的重要替代品，市場需求大增。益生股份憑借其在白羽肉雞種源領域的優(yōu)勢，迎來發(fā)展黃金時期，市值沖上 218.2 億元的巔峰，股價也達到 37.88 元。
??然而，市場變化難以預測。隨著白羽肉雞行業(yè)產(chǎn)能不斷擴張，市場逐漸出現(xiàn)供過于求局面，價格開始下跌。截至 2025 年 8 月 8 日，益生股份市值回落至 102.12 億元，較峰值蒸發(fā) 53.2%，股價也降至 9.23 元。這一市值回落，反映了市場對公司未來業(yè)績預期的調整，也體現(xiàn)了行業(yè)競爭的激烈程度。
??盡管市值出現(xiàn)較大幅度回落，但從長期來看，益生股份的表現(xiàn)依然可圈可點。15 年間，公司市值實現(xiàn) 1.62 倍的累計漲幅，這一成績跑贏同期農(nóng)林牧漁行業(yè)平均 1.2 倍的增幅。這顯示出市場對其 “種源龍頭” 地位的長期認可，也證明了公司在行業(yè)中的核心競爭力。即使在市場低迷時期，公司的種源優(yōu)勢依然能夠吸引投資者關注，為公司發(fā)展提供支持。
??四、挑戰(zhàn)與破局：后周期時代的三大戰(zhàn)略支點
??（一）引種多元化：打破美國壟斷的全球布局
??長期以來，中國白羽肉雞種源高度依賴從美國引種，這使行業(yè)面臨巨大的供應鏈風險。一旦美國發(fā)生禽流感等疫情，引種就會受到嚴重影響，導致國內種源供應緊張。2024 年，美國禽流感爆發(fā)，中國不得不暫停從美國引種，這給國內白羽肉雞行業(yè)帶來巨大沖擊。
??在這一嚴峻形勢下，益生股份展現(xiàn)出強大的應變能力和戰(zhàn)略眼光。公司耗時 3 個月，成功打通法國引種渠道，成為國內唯一一家能夠從法國引種的企業(yè)。2025 年上半年，益生股份從法國引進 9 萬套祖代雞，占全國同期進口量的 59.2%，這一舉措不僅打破長達十年的法國引種空白，也為國內白羽肉雞行業(yè)的種源供應提供新的保障。
??除積極拓展國外引種渠道外，益生股份還加速自主育種步伐。公司自主研發(fā)的 “益生 909”“益生 817” 等品種相繼通過審定，這些品種具有生長速度快、飼料轉化率高、抗病能力強等優(yōu)點，受到市場廣泛認可。益生股份計劃到 2026 年，將自主培育種雞的占比提高到 30%，這一目標的實現(xiàn)將從根源上降低國際供應鏈風險，增強公司在行業(yè)中的競爭力。
??（二）成本管控：智能化養(yǎng)殖重塑核心競爭力
??在農(nóng)牧行業(yè)，成本控制是企業(yè)生存和發(fā)展的關鍵。益生股份通過建設智能化養(yǎng)殖基地，引入先進養(yǎng)殖技術和設備，實現(xiàn)成本有效管控和生產(chǎn)效率大幅提升。
??山東、山西兩大智能化養(yǎng)殖基地的投產(chǎn)，是益生股份在成本管控方面的重要舉措。這兩大基地采用先進籠養(yǎng)模式，相比傳統(tǒng)平養(yǎng)模式，籠養(yǎng)模式使單場效率提升 20%，飼料成本下降 15%。隨著這些智能化養(yǎng)殖基地的投產(chǎn)，公司父母代雞苗產(chǎn)能從 1300 萬套提升至 1800 萬套，產(chǎn)能的提升進一步攤薄生產(chǎn)成本。
??2025 年上半年，在行業(yè)整體虧損的情況下，益生股份通過有效的成本控制，商品代雞苗單位成本同比下降 8.2%，雞業(yè)務毛利率仍保持在 9.78%，這一成績在同行中表現(xiàn)出色，充分體現(xiàn)公司在成本管控方面的卓越能力。智能化養(yǎng)殖不僅降低成本，還提高產(chǎn)品質量和生產(chǎn)穩(wěn)定性，為公司可持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎。
??（三）資本運作：員工持股與產(chǎn)業(yè)鏈延伸雙輪驅動
??2024 年，益生股份實施員工持股計劃，通過回購 105.79 萬股股票，將員工利益與公司發(fā)展緊密綁定。這一舉措不僅增強員工的歸屬感和責任感，也向市場傳遞公司管理層對未來發(fā)展的堅定信心。公司控股股東及總裁等高管積極參與員工持股計劃，進一步彰顯管理層對公司價值的認可和對公司未來發(fā)展的信心。
??在產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面，益生股份積極加碼農(nóng)牧設備、有機肥等配套產(chǎn)業(yè)。公司的畜牧設備收入同比增長 76.66%，顯示出公司在這一領域的快速發(fā)展。通過構建 “種源 - 養(yǎng)殖 - 設備 - 深加工” 閉環(huán)，益生股份能夠更好地整合資源，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，有效平滑單一業(yè)務的周期波動。在雞業(yè)務市場低迷時，農(nóng)牧設備和有機肥等業(yè)務可以為公司提供穩(wěn)定收入來源，降低公司經(jīng)營風險。
??五、投資者視角：周期股的價值錨點在哪里？
??（一）短期：雞苗價格反彈窗口臨近
??2025 年 7 月白羽肉雞苗價格觸底回升，成為市場關注焦點。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，商品代雞苗均價從 2.5 元 / 羽反彈至 3.8 元 / 羽，漲幅明顯。這一價格反彈背后，有多方面原因。隨著前期種禽企業(yè)淘汰及換羽種雞，雞苗供應量在一段時間內大幅減少。進入 7 月，高溫天氣對種雞產(chǎn)蛋率產(chǎn)生顯著負面影響，種雞在高溫環(huán)境下生理機能受到干擾，產(chǎn)蛋率隨之下降，進一步減少雞苗供應。而需求端，隨著天氣逐漸轉涼，養(yǎng)殖戶補欄積極性提升，雞苗需求呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。疊加 9 月中秋備貨的傳統(tǒng)旺季因素，市場對雞苗的需求量進一步增加。
??從市場供需關系來看，這種價格反彈具有一定持續(xù)性。在供應端，種雞產(chǎn)能的恢復需要一定時間，短期內雞苗供應量難以大幅增加。而需求端，隨著餐飲行業(yè)逐漸復蘇以及消費者對雞肉需求的穩(wěn)定增長，雞苗的市場需求有望保持穩(wěn)定。預計三季度雞業(yè)務扭虧為盈，這將對益生股份的業(yè)績產(chǎn)生積極影響。雞業(yè)務作為益生股份的核心業(yè)務，其盈利狀況的改善將直接帶動公司整體業(yè)績提升，進而推動短期市值修復可期。對于投資者而言，這無疑是一個積極信號，短期投資價值凸顯。
??（二）中期：產(chǎn)能去化推動行業(yè)集中度提升
??當前，全國能繁母豬存欄量已連續(xù) 5 個月呈增長態(tài)勢，生豬市場供應較為充足，這致使生豬價格面臨下行壓力。在此市場環(huán)境下，益生股份的種豬業(yè)務卻逆勢擴張，彰顯出強勁的競爭力。2025 年上半年，公司種豬業(yè)務收入增長 128.73%，這一成績的取得絕非偶然。益生股份在種豬培育方面投入了大量資源，引進丹系與法系等高繁殖性能種豬。這些種豬窩均產(chǎn)仔數(shù)可達 15 - 16 頭，PSY（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數(shù)）可達 31 左右，性能極為出眾，在市場上備受認可，進而使得種豬銷量與銷售額同步增長，利潤亦大幅增加。
??從行業(yè)發(fā)展趨勢分析，中小散戶受市場競爭與環(huán)保壓力影響，正加速退出市場，這為大型養(yǎng)殖企業(yè)拓展了更大的市場空間。益生股份憑借其在種豬業(yè)務方面的優(yōu)勢，市場占有率有望從 10% 提升至 15%。公司持續(xù)擴大種豬養(yǎng)殖規(guī)模，山東、云南等地的豬場擴建工程正穩(wěn)步推進。黑龍江和山東煙臺等地的原種豬場已投入運營，黑龍江的祖代場及山西和山東威海的原種豬場正在建設中。待全部種豬場投產(chǎn)，原種豬存欄預計可達 1.2 萬頭，年提供原種豬 10 萬頭；祖代豬存欄將達 1.5 萬頭，年提供二元豬 12 萬頭 。這些新增產(chǎn)能將進一步鞏固益生股份在種豬市場的地位，提升其市場份額。
??種豬業(yè)務的逆勢擴張不僅為益生股份開辟了新的利潤增長點，亦成為其應對豬周期波動的有效保障。在豬周期的起伏波動中，公司能夠憑借種豬業(yè)務的穩(wěn)定增長，有效抵御市場風險，維持業(yè)績的相對穩(wěn)定。對于投資者而言，益生股份的種豬業(yè)務具備較高的投資價值。從中期視角來看，公司有望在種豬市場實現(xiàn)更大突破，達成業(yè)績的持續(xù)增長。
??（三）長期：從周期股向成長股蛻變的可能性
??益生股份正穩(wěn)步朝著從周期股向成長股蛻變的目標邁進。當自主育種占比達到 50% 時，公司將在種源領域擁有更大的自主權，降低對國外引種的依賴程度，從根本上增強抵御市場風險的能力。公司自主研發(fā)的 “益生 909”“益生 817” 等品種已通過審定，未來公司將持續(xù)加大研發(fā)投入，提高自主育種的占比。豬業(yè)務收入占比超過 20%，將進一步優(yōu)化公司的業(yè)務結構，降低雞周期對公司業(yè)績的影響。目前，公司的豬業(yè)務正處于快速發(fā)展階段，隨著種豬產(chǎn)能的逐步釋放，豬業(yè)務收入占比有望持續(xù)上升。深加工產(chǎn)品貢獻 10% 的利潤，意味著公司將成功拓展產(chǎn)業(yè)鏈下游，提高產(chǎn)品附加值，增加利潤來源。公司可對肉雞和生豬進行深加工，生產(chǎn)各類肉制品，以滿足消費者多樣化的需求。
??一旦實現(xiàn)上述目標，益生股份將擺脫與 “雞周期” 的緊密關聯(lián)，成長為 “種源 + 養(yǎng)殖 + 食品” 的綜合服務商。這種業(yè)務模式的轉變將為公司帶來更為穩(wěn)定的收入和利潤，提升公司的市場競爭力和估值水平。當前公司 1.2 倍 PB 低于行業(yè)均值 1.5 倍，這表明公司股價相對被低估，具有較高的安全邊際。對于投資者而言，這是一個具有潛力的長期投資機會，有望在公司的成長進程中獲得豐厚回報。從長期來看，益生股份具有較大的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值，值得投資者予以密切關注。
??結語：在周期中沉淀，于變革中進化
??15 年間，公司市值增長 1.62 倍，這一數(shù)據(jù)看似并不十分突出，卻深刻反映了中國白羽肉雞產(chǎn)業(yè)從 “引種依賴” 到 “自主創(chuàng)新” 的變遷歷程。益生股份的發(fā)展歷程，堪稱一部生動的行業(yè)周期教材 —— 既經(jīng)歷過引種斷檔的危機，也展現(xiàn)出逆勢擴產(chǎn)的果敢；既有單季度虧損過億的艱難時刻，也有半年利潤暴增 247% 的輝煌成績。對于投資者而言，深入理解益生股份的發(fā)展邏輯，便是掌握了中國養(yǎng)殖業(yè) “從周期到成長” 的發(fā)展密碼：在市場恐慌時布局種源，在行業(yè)過熱時強化成本控制，這或許正是其穿越 15 年牛熊的核心競爭力所在。
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