經(jīng)過過去3年的暴漲暴跌后，種植成本開始回落，玉米供應也開始寬松，玉米價格開始回歸到以前的低波動區(qū)間。國內(nèi)玉米價格和國際玉米價差會相對縮小，新季小麥上市之前，玉米現(xiàn)貨仍會上漲。6-8月東北玉米與華北玉米價差會擴大，玉米和小麥價格大概率會縮小，新季玉米種植成本仍較高，港口2200平倉價支撐較強。
風險提示：種植成本大幅下滑
從2014年到2020年七年時間里，國際玉米價格較長時間處于窄幅波動，美玉米基本處于300-450之間的波動區(qū)間，美玉米長時間在成本線附近窄幅波動，國內(nèi)玉米由于2016年市場化后，玉米從17年到2020年長時間處于1600-2000元之間的波動。但從2020年開始，由于疫情及俄烏問題等突發(fā)事件，國內(nèi)外玉米波動開始大幅增加。美玉米一度接近800美分/蒲，國內(nèi)玉米盤面也接近3050元/噸的歷史高位。我們從玉米的供需及成本分析國內(nèi)外玉米的價格。
一、國際玉米低波動是常態(tài)
2014到2020年，美玉米在七年時間里基本處于300-450美分/蒲，甚至大部分時間在320-420美分/蒲。造成低波動的原因主要有：1、由于美玉米產(chǎn)量占全球玉米產(chǎn)量比重較大，美國18年到現(xiàn)在產(chǎn)量占全球比重在32%左右，約占全球產(chǎn)量1/3，美玉米的價格對國際玉米價格影響非常大。由于玉米轉基因的發(fā)展，美玉米單產(chǎn)仍在緩慢上升。從2003年的140蒲/英畝上漲到2023年的177蒲/英畝，單產(chǎn)年均上漲1.85蒲/英畝，美玉米產(chǎn)量也緩慢增加，但需求增長較慢，導致全球玉米供應寬松，玉米價格長時間維持在成本線附近窄幅震蕩。2、美國的種植成本增長緩慢，種子、農(nóng)藥化肥、保險、地租等成本變化較小，導致玉米種植成本也在上漲，但增長緩慢。2023/24年成本已經(jīng)大幅下滑，種植成本基本在500美分/蒲左右，預計24/25種植成本會在480美分/蒲附近，未來幾年種植成本基本穩(wěn)定在480美分/蒲附近，變化相對較小。美玉米在種植成本相對穩(wěn)定的基礎下，最近幾年單產(chǎn)仍維持高位，但單產(chǎn)平均增長幅度也在趨緩，美玉米經(jīng)歷過去3年大幅波動后，未來幾年開始進入低波動的區(qū)間。按照目前的美玉米成本計算，預計未來2年內(nèi)美玉米的波動區(qū)間基本在400-550蒲/英畝。
如果按照現(xiàn)在的進口關稅1%(配額內(nèi))，增值稅9%，匯率7.2%，港口基差變化不大，以及運費變化不大的情況下，美玉米到國內(nèi)成本基本在1900-2400元，也就是中軸是2250元/噸。如果平均進口利潤給出200元/噸，南方進口玉米價格在2200-2600元/噸，大概率在2300-2500元/噸，倒推到北港平倉價基本在2200-2400元/噸，這個價格略高于國內(nèi)玉米，但也給進口帶來合適利潤，不會造成大量進口沖擊國內(nèi)市場。
二、國內(nèi)玉米也會進入低波動區(qū)間
地租大幅下跌至合理水平。由于最近今年國內(nèi)玉米大幅上漲，地租成本也大幅增加，2019年到2023年種植成本增長160%，但種子農(nóng)藥化肥等農(nóng)資成本僅上漲13%，年均上漲2.6%，最主要是地租的大幅上漲。以東北黑龍江為例，從2020年開始，幾乎每年地租上漲100-150元/畝，2023年達到1000元/畝，但玉米價格大幅下跌，租地種植戶大部分虧損。2024年地租大幅下降，大部分地區(qū)下降20-30%，其中黑龍江大部分地區(qū)下降到750-800元/畝，如果按照2023年1400-1500斤潮糧計算，到港成本也在2200元/噸附近，考慮到今年種植戶要有盈利，預計底部2200支撐會很強。按照以往國內(nèi)玉米波動15%(300點)計算，港口玉米價格在2200-2500區(qū)間相對合理。
三、國內(nèi)玉米階段性節(jié)奏
由于玉米現(xiàn)貨大幅下跌，貿(mào)易商和種植戶虧損，玉米價格在供給和需求間重新尋找新的平衡，玉米波動開始變小，節(jié)奏變得非常重要。2024年可以分為3個階段：
第一階段，3月初到5月中下旬。由于年前玉米供應較大，東北地區(qū)玉米現(xiàn)貨下跌較多，下游飼料企業(yè)和深加工保持低庫存。年后由于收儲政策利好以及北方降雪，導致農(nóng)戶開始惜售，貿(mào)易商也開始入場收購，導致玉米現(xiàn)貨持續(xù)上漲。但華北玉米余糧仍偏多，華北玉米上漲幅度較小，東北玉米與華北玉米價差較小，預計3月中下旬開始，隨著貿(mào)易商收購華北玉米，預計華北玉米上漲幅度高于東北玉米。
第二階段，6月初到8月，小麥上市以及南美天氣炒作。美玉米種植面積減少，且容易炒作天氣，美玉米價格會反彈到成本線以上的高點，國內(nèi)玉米現(xiàn)貨也會受影響。小麥上市現(xiàn)貨可能會跌，但下跌空間可能有限，華北考慮到玉米仍需從東北補充，東北與山東運費相對較高，山東玉米與黑龍江玉米價差會拉到250元/噸以上(目前150元附近)，山東玉米上漲幅度可能較大。玉米和小麥可能會縮小，到100-150元/噸附近。
第三階段，9月到12月，新季玉米定價。由于2024年種植成本下降較多，但地租成本仍較高。按照黑龍江大部分下降200元/畝，地租按照750-800元/畝計算，產(chǎn)量仍按照1400-1500斤潮糧，考慮到種植有收益，黑龍江集港成本2200基本底部，北港按照2200-2500波動。第三部分投資邏輯或交易策略
由于種植成本的下降及玉米供應寬松，國際玉米和國內(nèi)玉米會回歸到以前的低波動區(qū)間，預計會維持較長的周期(1-3年)。玉米現(xiàn)貨和期貨交易也會進入小波段行情，追求高勝率，放棄較高的盈虧比。
