三季度替代品供應下降
從基差角度看，玉米現(xiàn)貨價格明顯低于期貨價格，且同比處于相對低位。從物料價差看，當玉米集港價格處于2300元/噸時，玉米飼用優(yōu)勢較為明顯，飼料企業(yè)或加大玉米采購和添比。根據(jù)三季度玉米供需因素及估值情況，玉米價格將處于震蕩偏強格局。
自“五一”假期以來，玉米市場價格先漲后跌。我們認為，影響5月玉米價格走勢的核心變量是玉米估值，主要表現(xiàn)在以下幾方面：一是從基差角度看，玉米現(xiàn)貨價格明顯低于期貨價格，且同比處于相對低位；二是從貿(mào)易商持貨利潤看，綜合評估倉儲和資金利息等因素，5月玉米集港價格在2300元/噸時，貿(mào)易商持貨處于虧損狀態(tài)；三是從物料價差看，當玉米集港價格處于2300元/噸時，玉米飼用優(yōu)勢較為明顯，飼料企業(yè)或加大玉米采購和添比。
然而，當玉米集港價格從2300元/噸左右上漲至2430元/噸時，玉米估值由偏低轉為中性偏高，玉米價格出現(xiàn)高位回落走勢。綜合考慮三季度玉米供需因素及估值情況，我們認為，玉米價格或處于震蕩偏強格局。基于當前時間節(jié)點和玉米價格，建議玉米市場參與者不宜過分看空玉米價格。
新作小麥飼用同比減少
當前，玉米市場參與者交易重心在于評估新作小麥飼用量。2023年9月26日國家發(fā)展改革委等部門綜合考慮糧食生產(chǎn)成本、市場供求、國內(nèi)外市場價格和產(chǎn)業(yè)發(fā)展等因素，經(jīng)國務院批準，2024年生產(chǎn)的小麥（三等）最低收購價為每50公斤118元。截至上周，華北玉米主流收購價格維持在2350元/噸，華北小麥主流收購價格維持在2450～2500元/噸。基于當前玉米與小麥價差，我們認為今年小麥飼用區(qū)域或僅局限于華北。綜合考慮西南、華南等區(qū)域玉米與小麥價差，我們認為當前時間節(jié)點上述區(qū)域小麥飼用優(yōu)勢或減少。
參考中國飼料工業(yè)協(xié)會分省飼料產(chǎn)量、各區(qū)域小麥飼用替代比例及飼料企業(yè)外銷和自用比例等因素，我們評估2024年7—9月新作小麥飼用量將維持在150萬噸、200萬噸、200萬噸，同比明顯下降。
由于預估新作小麥飼用數(shù)量同比明顯下降，我們認為2024年三季度國產(chǎn)玉米飼用需求或增加。
飼料企業(yè)大概率提高采購量
根據(jù)進口替代品物料價差及船運數(shù)據(jù)，我們評估2024年6—9月進口谷物替代品供應環(huán)比或下降。參考中國海關數(shù)據(jù)，2024年一季度進口谷物（玉米、高粱、大麥）到港量約為1449萬噸，預估2024年二季度、三季度進口谷物（玉米、高粱、大麥）到港量分別為811萬噸、486萬噸。分物料看，我們預估2024年7—9月進口玉米、高粱、大麥到港量分別為153萬噸、203萬噸、130萬噸。其中需要說明的是，進口大麥到港量在三季度或明顯下降。由于進口大麥主要在華南使用，這在一定程度上或使得華南區(qū)域飼料企業(yè)增加國產(chǎn)谷物采購量。另外，參考華南區(qū)域國產(chǎn)玉米與小麥價差，我們評估在7—9月華南區(qū)域飼料企業(yè)大概率提高國產(chǎn)玉米采購量。
參考機構數(shù)據(jù)，截至5月31日，華南港口谷物（玉米、高粱、大麥）庫存約為230萬噸，玉米、高粱、大麥庫存分別為108萬噸、46萬噸、76萬噸。根據(jù)上述數(shù)據(jù)測算，大麥庫存占總谷物庫存比重約為33%，因此未來一段時間進口大麥庫存變化對華南谷物市場價格影響較為重要。截至5月31日，華南港口進口大麥主流報價為2200～2230元/噸，折算成玉米價格為2500～2530元/噸，而當前華南市場玉米主流報價為2460～2470元/噸。綜合進口大麥和國產(chǎn)玉米價差可知，當前華南區(qū)域大麥飼用無優(yōu)勢?；诖?，我們評估7—9月船期大麥成交量將顯著下降。基于此，我們認為三季度華南區(qū)域玉米飼用需求環(huán)比或增加。
結論
綜合評估當前能量谷物價差及三季度替代品供應節(jié)奏，我們認為，當前玉米價格或維持震蕩偏強格局，但上漲空間或較為有限。另外，需要說明的是，玉米市場依然受到政策性因素影響。基于此，我們建議華南區(qū)域用糧企業(yè)在風險可控的前提下，可適當提高谷物庫存天數(shù)，其他區(qū)域用糧企業(yè)維持庫存中性滾動即可。
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