自6月中下旬以來，國際與國內(nèi)玉米市場價格出現(xiàn)持續(xù)下跌且幅度較大。國內(nèi)方面，大連商品交易所玉米期貨2411合約價格從6月末的2440元/噸下跌至當(dāng)前的2260元/噸，跌幅約為7.3%。國際方面，芝加哥商業(yè)交易所玉米期貨2412合約價格從6月中旬的463美分/蒲式耳下跌至當(dāng)前的397美分/蒲式耳，跌幅約為14.2%。我們認為本次國內(nèi)外玉米市場價格出現(xiàn)普跌，主要原因在于全球新作谷物產(chǎn)量增加，新年度谷物供應(yīng)處于寬松狀態(tài)?；诋?dāng)前時間節(jié)點及玉米估值，我們評估國內(nèi)玉米市場價格繼續(xù)下跌空間較為有限，建議玉米空單持有者逐漸止盈。
國際產(chǎn)量維持高位，新作銷售存在壓力
參考美國農(nóng)業(yè)部8月玉米供需報告，2024/2025年度六大玉米主產(chǎn)地（美國、巴西、阿根廷、歐盟、烏克蘭、墨西哥）產(chǎn)量約為6.75億噸，同比減少455萬噸，產(chǎn)量處于近幾年相對高位?；谟衩桩a(chǎn)量及對玉米價格影響權(quán)重的角度，我們重點分析美國和巴西玉米產(chǎn)需情況。
美國方面，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部8月公布的數(shù)據(jù)，2024/2025年度美國玉米種植面積約為9070萬英畝，相較7月下調(diào)80萬英畝；2024/2025年度美國玉米收獲面積約為8270萬英畝，相較7月下調(diào)70萬英畝；2024/2025年度美國玉米單產(chǎn)約為183.1蒲式耳/英畝，相較7月上調(diào)2.1蒲式耳/英畝。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估的玉米收獲面積與單產(chǎn)進行測算，2024/2025年度美國玉米產(chǎn)量約為151.47億蒲式耳，相較7月上調(diào)4700萬蒲式耳。需求方面，2024/2025年度美國玉米消費約為126.65億蒲式耳，相較7月下調(diào)1500萬蒲式耳。出口方面，2024/2025年度美國玉米出口目標量約為23億蒲式耳，相較7月上調(diào)7500萬蒲式耳。綜合上述數(shù)據(jù)，結(jié)合美國期初玉米庫存計算得出，2024/2025年度末美國玉米庫存消費比約為13.85%，相較7月預(yù)估數(shù)據(jù)小幅下調(diào)，但依然處于近幾年相對高位。
按照美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估數(shù)據(jù)，2024/2025年度美國玉米目標出口量約為5842萬噸，同比增加381萬噸。截至8月1日，2024/2025年度美玉米待裝船數(shù)量約為583萬噸，占玉米出口目標量的10%左右，銷售進度中性偏慢。需要說明的是，按照美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)估，2024/2025年度中國玉米進口量約為2300萬噸。但是考慮到當(dāng)前國內(nèi)玉米市場價格處于相對低位及中國四季度買船進度，我們評估新年度中國玉米進口或低于2300萬噸。由此可知，美國新作玉米實際銷售壓力依然存在。
巴西方面，參考巴西農(nóng)業(yè)部8月供需報告，2023/2024年度巴西玉米產(chǎn)量約為1.15億噸，同比減少1624萬噸，但依然處于近幾年高位；消費方面，2023/2024年度巴西國內(nèi)玉米消費量約為8424萬噸，同比增加464萬噸；出口方面，2023/2024年度巴西玉米出口目標量約為3600萬噸，同比減少1863萬噸。其中，需要重點關(guān)注的是巴西玉米出口節(jié)奏。比較2023/2024年度和2022/2023年度巴西玉米出口量，2023/2024年度出口目標量同比少了許多。但需要說明的是，去年中國從巴西采購了約1600萬噸，很大程度上緩解了巴西玉米出口壓力。2023/2024年度雖然巴西玉米出口目標量下調(diào)，但中國從巴西采購的玉米數(shù)量將大幅下調(diào)，這也在一定程度增加了本年度巴西玉米出口銷售壓力。按照巴西谷物協(xié)會預(yù)估數(shù)據(jù)，2024年7—8月巴西玉米累計出口量約為1028萬噸，銷售進度約為28.5%，銷售進度中性偏慢。
綜上所述可知，美國、巴西玉米銷售進度處于偏慢狀態(tài)，銷售壓力依然存在，短期國際玉米市場價格上漲驅(qū)動較弱。但需要注意的是，今年國家對保稅區(qū)玉米加工總量進行限制，國內(nèi)進口玉米總量或低于過去幾年。由此產(chǎn)生的影響是，今年國內(nèi)與國際玉米市場價格聯(lián)動性趨弱。當(dāng)前，國際市場玉米價格影響國內(nèi)玉米價格一般的路徑是：國際玉米價格漲跌影響國際高粱、大麥價格，進一步影響國內(nèi)玉米市場價格。因此，在分析未來玉米中期市場行情走勢時，進口高粱、大麥到港節(jié)奏需要重點關(guān)注。
價格保持低位震蕩，飼用優(yōu)勢相對明顯
基于當(dāng)前玉米市場價格、新作玉米種植成本與小麥價格等因素考慮，我們評估玉米期貨2501合約價格處于相對低位。
首先，就種植成本而言，2024/2025年度由于東北區(qū)域租地成本同比顯著下降，新作玉米集港成本或明顯下降。以黑龍江為例，參考市場調(diào)研數(shù)據(jù)，2023年黑龍江省平均地租約為800元/畝，2024年黑龍江省平均地租為550～650元/畝。另外，假設(shè)本年度玉米單產(chǎn)為1290斤/畝，與去年持平，則由此可測算出新年度玉米集港成本為2187～2342元/噸。我們假設(shè)取中間值，按照地租600元/畝折算，則新年度玉米集港成本約為2265元/噸，同比下降310元/噸。值得注意的是，除了地租影響比較大外，玉米單產(chǎn)也會在很大程度上影響種植成本。當(dāng)前玉米市場參與者對新年度東北玉米單產(chǎn)依然存在較大分歧，主要原因在于今年黑龍江區(qū)域雨水過多，積溫偏低，或使得玉米單產(chǎn)下降。但參考中央氣象臺天氣數(shù)據(jù)，自8月初以來黑龍江區(qū)域氣溫距平同比處于相對高位，積溫相較7月明顯改善，因此我們評估積溫對玉米單產(chǎn)影響在下降。當(dāng)然，目前玉米依然處于生長期，后期天氣因素對玉米單產(chǎn)依然存在較大影響，所以需要持續(xù)跟蹤天氣情況，以此來修正玉米種植成本進行價格判斷。
其次，就物料價差來看，玉米飼用優(yōu)勢也在逐漸提升。就國內(nèi)玉米替代品來說，我們主要考慮小麥飼用替代數(shù)量。參考我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至8月13日，山東小麥市場價格約為2485元/噸，山東玉米市場價格約為2300元/噸，二者價差約為185元/噸?；诋?dāng)前小麥與玉米價差，我們評估小麥飼用價值是在下降的，飼料企業(yè)在未來一段時間或提高國產(chǎn)玉米飼用量，減少小麥添加比例。根據(jù)小麥與玉米價差走勢，我們評估2024年6—9月小麥飼用數(shù)量分別為120萬噸、250萬噸、180萬噸、90萬噸，而去年同期分別為180萬噸、400萬噸、450萬噸、450萬噸。短期看，雖然國產(chǎn)小麥飼用優(yōu)勢在下降，但后續(xù)依然需要評估國產(chǎn)小麥價格走勢，這會直接影響國產(chǎn)玉米價格反彈高度。參考國家糧食交易中心8月產(chǎn)需報告，2024/2025年度國內(nèi)小麥產(chǎn)量約為1.4億噸，同比增加350萬噸；需求方面，2024/2025年度國內(nèi)小麥需求量約為1.29億噸，同比減少700萬噸。如不考慮期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存，2024/2025年度國內(nèi)小麥年度結(jié)余量約為1805萬噸，同比增加457萬噸。需要說明的是，2024/2025年度國內(nèi)小麥需求量同比減少，很大程度上在于小麥飼用需求下降。但是與去年不同的是，國家在今年6月開始增加小麥收儲數(shù)量，這在一定程度上會提振國內(nèi)小麥市場價格。參考中華糧網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至8月12日，中儲糧在小麥主產(chǎn)區(qū)累計啟動增儲收購庫點達到334個，進一步穩(wěn)定了小麥市場價格，保障種糧農(nóng)民利益。細分來看，中儲糧增儲庫點分別為河南分公司116個、北京分公司46個、山東分公司44個、江蘇分公司52個、安徽分公司56個、湖北分公司12個、上海分公司2個、西安分公司6個。我們認為，今年國家實行小麥增儲政策，或使得小麥價格穩(wěn)定在當(dāng)前水平，這為玉米價格反彈提供了空間。
最后，玉米需求在四季度或增加。參考中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年1—6月國內(nèi)工業(yè)飼料總產(chǎn)量約為1.45億噸，同比下降4.1%。分料種看，今年上半年國內(nèi)豬料產(chǎn)量約為6630萬噸，同比下降7.3%。其中，仔豬、母豬、育肥豬飼料產(chǎn)量同比分別下降13.5%、9.4%、5.0%。蛋禽料方面，今年上半年蛋禽飼料產(chǎn)量約為1531萬噸，同比下降4.4%。其中，蛋雞、蛋鴨飼料產(chǎn)量分別下降4.3%、5.9%。肉禽料方面，今年上半年肉禽飼料產(chǎn)量約為4496萬噸，同比增長1.1%。其中，肉雞、肉鴨飼料產(chǎn)量同比分別增長0.5%、0.7%?？紤]到豬料產(chǎn)量占飼料總產(chǎn)量比重較高且月度變化較大，因此我們主要評估未來一段時間豬料產(chǎn)量變化情況。一般來說，豬料需求量受到生豬存欄量和生豬體重兩方面因素影響。如果生豬存欄量下降，但是生豬體重明顯增加，豬料產(chǎn)量或不會顯著下降。參考涌益咨詢統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2024年1—3月能繁母豬存欄量環(huán)比數(shù)據(jù)分別為-0.8%、0.3%、1.6%。根據(jù)能繁母豬存欄量環(huán)比變化，預(yù)估未來10個月后生豬出欄環(huán)比也呈現(xiàn)增加趨勢。除了預(yù)估未來一段時間生豬出欄增加以外，還需進一步分析生豬出欄體重。參考統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至8月8日，全國生豬屠宰體重約為125.44公斤/頭，去年同期約為121.18公斤/頭?？紤]到當(dāng)前生豬養(yǎng)殖利潤處于相對高位，生豬養(yǎng)殖戶壓欄驅(qū)動意愿或較強，這會使得生豬出欄均重進一步增加。由此可知，未來一段時間豬料飼料產(chǎn)量月度環(huán)比或呈現(xiàn)增加趨勢。假設(shè)未來一段時間禽料產(chǎn)量維持穩(wěn)定，則四季度整體飼料產(chǎn)量環(huán)比或增加，這從需求端是利多玉米市場價格的。
結(jié)論
綜上可知，2024/2025年度國際與國內(nèi)玉米市場供應(yīng)相對充裕，但我們認為本輪玉米價格下跌已充分反映了新年度玉米供應(yīng)充裕的情景?；诋?dāng)前時間節(jié)點和玉米供需情況，我們認為玉米價格或持續(xù)保持低位震蕩，繼續(xù)下行空間較為有限。當(dāng)然，國內(nèi)玉米除了受到產(chǎn)需因素影響，在一定程度上也需要評估政策因素。當(dāng)玉米市場價格接近農(nóng)戶種植成本時，我們認為出臺利多玉米市場政策的概率在增加?；诖?，在新季玉米上市初期，建議投資者空單逐漸減持，降低倉位，將風(fēng)險控制在合理范圍之內(nèi)。
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