8月中旬以來，國內豆油期價自高位回落，產業(yè)鏈日益累積的庫存壓力持續(xù)向豆油市場傳導。美豆油期價區(qū)間震蕩，美豆油庫存超預期下降，美國生物燃料政策繼續(xù)影響美豆油需求前景。
美國需求預期提升
美國農業(yè)部發(fā)布的壓榨報告顯示，截至8月底，美國豆油庫存為18.73億磅，環(huán)比下降1.1%，同比下滑6.8%，為近7個月最低水平。美豆油庫存超預期下降對美豆油期價產生支撐。美國生物柴油政策如45Z稅收抵扣延長、RVO摻混目標上調，直接增加豆油消費預期，2026年需求增量將在232萬~318萬噸，但仍面臨豁免政策的擾動。
近期，美國環(huán)境保護署批準了2016年以來部分小型煉油廠的生物燃料強制摻混豁免申請，包括63項全面豁免和77項部分豁免，同時拒絕了28項申請。這是特朗普上任以來的首次裁決，在農業(yè)和能源界引發(fā)爭議。根據美國可再生燃料標準法案，煉油廠需摻混乙醇和生物柴油，但經濟困難的小型煉廠可申請豁免。盡管美國環(huán)境保護署的決定解決了部分歷史遺留問題，但未來豁免量的分配仍存在不確定性，尤其是美國環(huán)境保護署表示不會追溯2016—2022年的豁免量。
美國生物燃料政策通過強制摻混與本土化導向，顯著提升美豆油中長期需求預期，關注政策落地節(jié)奏、豁免爭議及全球貿易重構等對市場的影響。美豆油期價短期受市場情緒影響，中期仍面臨政策落地后供需平衡表的調整，未來仍需密切關注EPA終裁結果和煉廠合規(guī)動態(tài)。
國內累庫格局未變
國內豆油市場受原料大豆的影響。現(xiàn)階段大豆供應無憂，市場等待中美談判進展給國內遠期供應帶來進一步指引，從而確定遠期合約的風險定價。短期大豆市場情緒謹慎，未來供應缺口預期受中美貿易前景影響，存在被證偽的可能。市場交易邏輯向更具有確定性的弱現(xiàn)實切換，豆油期價的成本支撐明顯轉弱。在油廠開工率持續(xù)高位運行的背景下，豆油提貨量處于歷史高位，豆油周度成交量創(chuàng)歷年同期新高。在產需雙增格局下，需求增幅不及產量增幅，豆油累庫趨勢仍未改變。油廠豆油庫存持續(xù)刷新年內高點，并攀升至歷年同期第二高位。庫存壓力短期難以化解，成為壓制豆油價格的主要力量。雖然今年國內豆油出口增幅明顯，主要流向印度、韓國等地，但是從出口的絕對量來看，還難以化解國內日益攀升的庫存壓力。
現(xiàn)階段，遠期原料供應和成本波動仍面臨較大不確定性，產業(yè)鏈弱現(xiàn)實壓力難以化解。由于豆油期價不僅受美豆油和周邊油脂品種的影響，而且受中美貿易前景影響，豆油市場的交易環(huán)境復雜多變。隨著市場情緒的變化，近期豆油期價在油脂市場中表現(xiàn)相對偏弱。
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